三大私募論后市：峰回路轉(zhuǎn)?多頭還有多少子彈

　　姜文的新片《讓子彈飛》聽片名就知道是部槍戰(zhàn)大片，再加上匯聚了周潤(rùn)發(fā)、葛優(yōu)、馮小剛、姜文、胡軍等一眾爺們，足夠讓影迷翹首企盼到年底。近期的A股行情，社保、險(xiǎn)資、公募、私募悉數(shù)入場(chǎng)，亦可謂群英薈萃。只不過多頭在奮力推動(dòng)一個(gè)月后，似有彈藥不足之虞，后市將向何方演繹？本期華山論劍邀請(qǐng)到三位觀點(diǎn)迥異的私募基金人士，他們是北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)劉佑成、北京弘酬投資管理有限公司投資總監(jiān)孫燕軍及深圳東方遠(yuǎn)見資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)許勇。

　□主持人：中國證券報(bào)記者 朱宇

　　山頂還是半山腰

　　中國證券報(bào)記者：周二大盤向下調(diào)整。對(duì)于這次等待已久的調(diào)整，您認(rèn)為會(huì)在什么位置得到支撐，之后走勢(shì)又會(huì)如何？

　　劉佑成：市場(chǎng)從2319點(diǎn)上漲到現(xiàn)在，我認(rèn)為是純粹的反彈，沒有基本面的支持。反彈到這個(gè)位置，很難說是高點(diǎn)，但確實(shí)是到了高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，投資人持有股票已經(jīng)不是十分踏實(shí)。未來一個(gè)月，我覺得指數(shù)會(huì)維持窄幅運(yùn)行，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)比較多。

　　孫燕軍：我倒不認(rèn)為是反彈，大家都知道股市一般提前三個(gè)月反映經(jīng)濟(jì)的基本面。即使下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩，4月-6月的股市下跌已經(jīng)有所體現(xiàn)。現(xiàn)在A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率就十幾倍，尤其是銀行等權(quán)重股的市盈率只有11、12倍。我們測(cè)算過，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期估值應(yīng)該在30倍左右，即使下半年企業(yè)盈利減一半，市場(chǎng)估值水平也沒有超過歷史平均值。

　　許勇：我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)向下調(diào)整，但2500點(diǎn)一線應(yīng)有支撐。后市如果繼續(xù)反彈應(yīng)是減倉良機(jī)。

　　中國證券報(bào)記者：現(xiàn)在的市場(chǎng)似乎面臨著資金面略微寬松，經(jīng)濟(jì)基本面吃緊的格局，資金面和基本面哪一個(gè)對(duì)市場(chǎng)的影響更大？

　　劉佑成：我不太看好基本面。銀行再也不會(huì)回到2006年-2007年的估值水平，未來十年也不會(huì)有很大的增長(zhǎng)。另外地方城投公司的貸款，現(xiàn)在也沒有解決，未來必定會(huì)爆發(fā)�，F(xiàn)在調(diào)控政策沒有放松的跡象，未來幾個(gè)月通脹壓力很大。雖然市場(chǎng)有一波反彈，基金也在加倉，但是活躍的游資現(xiàn)在不會(huì)加倉。除非有龐大的資金推動(dòng)，否則經(jīng)濟(jì)基本面不支持繼續(xù)向上突破。

　　孫燕軍：我看不用這么悲觀，下半年A股應(yīng)該“不差錢”�，F(xiàn)在看來，加息的影響基本可以排除，貨幣政策有80%的可能維持現(xiàn)狀。同時(shí)有四類資金會(huì)在A股估值偏低時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)：一是炒樓的部分資金會(huì)進(jìn)入股市；二是炒作農(nóng)產(chǎn)品的游資會(huì)部分進(jìn)入股市；三是固定收益市場(chǎng)的輝煌時(shí)期在今年1月到達(dá)頂點(diǎn)，下半年難有大的機(jī)會(huì)；四是海外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，會(huì)尋求進(jìn)入A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　許勇：現(xiàn)在通脹的壓力比較大，7月份CPI有可能超過3%，管理層肯定會(huì)維穩(wěn)，畢竟長(zhǎng)期負(fù)利率是不可持續(xù)的。一旦加息預(yù)期再起，市場(chǎng)很難有大的機(jī)會(huì)。8月份可能還有點(diǎn)機(jī)會(huì)，接下來9月-10月由于解禁壓力比較大，大盤難有起色。

　　快槍手還是狙擊手

　　中國證券報(bào)記者：看來大家對(duì)行情的分歧確實(shí)比較大�，F(xiàn)在討論一下市場(chǎng)操作策略吧。三位目前的倉位都在什么水平？保持這樣的倉位基于怎樣的理由？

　　劉佑成：2319點(diǎn)時(shí)，我們的倉位是三、四成左右；之后7月份行情比較好，我們快速加了一點(diǎn)；現(xiàn)在略微有點(diǎn)減，倉位保持在四成多，不到五成。這個(gè)持倉水平可以保持一段時(shí)間。

　　孫燕軍：我們現(xiàn)在的倉位比較重，一下子加到了80%-90%的樣子。重倉的理由首先是基于我們對(duì)行情的判斷，其次是“國家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)，比如社保和險(xiǎn)資，他們對(duì)一般的小反彈應(yīng)該興趣不大，而且他們對(duì)投資的安全性要求也比較高。尤其是社保，目前我國養(yǎng)老金個(gè)人賬戶有1.3萬億的“空賬”，增值的壓力比較大。

　　許勇：我們的倉位保持在30%以下。在反彈中我們逐漸降低了倉位。

　　中國證券報(bào)記者：現(xiàn)在的行情有人說適合做快槍手，買股不買市，快進(jìn)快出，掙點(diǎn)就跑；還有人說適合做狙擊手，買市不買股，瞄準(zhǔn)一兩只股票，堅(jiān)定持有，做趨勢(shì)投資。三位傾向于哪種操作思路？