新股發(fā)行新規(guī)遏制IPO“虛火” 海普瑞或成絕響

　　以148元高價(jià)發(fā)行的海普瑞,讓默默無(wú)聞的李鋰、李坦夫婦一夜之間成功問(wèn)鼎內(nèi)地新首富,再次創(chuàng)造了中國(guó)資本市場(chǎng)的“造富神話(huà)”,也引發(fā)了人們對(duì)新股發(fā)行改革一年后出現(xiàn)弊端的反思:如何降降新股發(fā)行“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額”的虛火?

　　日前,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿,啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革,將主要從報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度以及回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制四個(gè)方面進(jìn)行完善。市場(chǎng)人士對(duì)此表示認(rèn)可,但是也提出更多建議希望繼續(xù)完善新股發(fā)行制度。

　　機(jī)構(gòu)虛高報(bào)價(jià)要被曝光

　　新股的高速發(fā)行,上市公司和機(jī)構(gòu)投資者串謀操縱發(fā)行價(jià)格,使得大量業(yè)績(jī)一般的上市公司高價(jià)、高市盈率發(fā)行,致使大量上市公司股票上市后“跌跌不休”。例如海普瑞上市后,僅僅三個(gè)交易日股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上,隨后就再也沒(méi)有回到148元。而華泰證券、中國(guó)西電等大盤(pán)股的股價(jià)至今也大大低于發(fā)行價(jià)。

　　新股發(fā)行改革的初衷之一,是改變“一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)奪利”的弊病,但從實(shí)際運(yùn)行來(lái)看,卻導(dǎo)致了新股定價(jià)偏高,上市公司超募嚴(yán)重的現(xiàn)狀。

　　長(zhǎng)江證券策略分析師劉毅銘表示,今后承銷(xiāo)商不僅要將企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)公布,而且要求在已上市的企業(yè)中找出類(lèi)似的企業(yè)來(lái)進(jìn)行比較,通過(guò)同行業(yè)的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報(bào)價(jià)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定,發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。對(duì)此,方正證券張皓亮表示,這對(duì)那些為了獲得新股申購(gòu)權(quán)而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣,抬高報(bào)價(jià)水平,甚至進(jìn)行惡意報(bào)價(jià),不下工夫研究公司的真正價(jià)值,僅簡(jiǎn)單地以股份盈利為目的的機(jī)構(gòu)投資者一種有效的震懾。

　　改變機(jī)構(gòu)“打醬油”心態(tài)

　　此前,新股申購(gòu)過(guò)程中,網(wǎng)上采取搖號(hào)制度,而網(wǎng)下采取配售制度。由于單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少,所以詢(xún)價(jià)對(duì)象難免不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況,并出現(xiàn)“互相幫助”人為抬高報(bào)價(jià)水平的情況。為此,新股發(fā)行二次改革通過(guò)引入長(zhǎng)線(xiàn)投資者和網(wǎng)下?lián)u號(hào)制度,希望改變現(xiàn)狀。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定,主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者,參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售�！斑@就相當(dāng)于國(guó)際上的基石投資者”,英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示,對(duì)于有良好的聲譽(yù)、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和議價(jià)能力的投資者引入,有利于讓股票發(fā)行價(jià)格更加公道。

　　同時(shí),按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求,如果申報(bào)價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機(jī)構(gòu)超過(guò)5家,須通過(guò)隨機(jī)搖號(hào)的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu),而不是之前的按比例配售。張皓亮舉了一個(gè)例子:假如某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行5000萬(wàn)股,在現(xiàn)有配售體制下,可有100家左右的機(jī)構(gòu)獲配,分配方式是平均分配,每家獲配50萬(wàn)股。假定發(fā)行價(jià)為15元,持股規(guī)模為750萬(wàn)元,對(duì)規(guī)模在百億以上的機(jī)構(gòu)而言可謂九牛一毛。而按照新規(guī),如果只有10家機(jī)構(gòu)最終參與認(rèn)購(gòu),則每家機(jī)構(gòu)的獲配金額平均是7500萬(wàn)元,持股規(guī)模擴(kuò)大了10倍,這樣機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加慎重。

　　-專(zhuān)家建言

　　治標(biāo)更要治本

　　◎“保薦人不能保薦直投對(duì)象”

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)指出,在新股體制改革過(guò)程中,必須堅(jiān)持承銷(xiāo)商不能把承銷(xiāo)對(duì)象作為直投對(duì)象,這樣容易滋生內(nèi)幕交易,而且容易讓機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),這導(dǎo)致中小投資者將成為被“無(wú)辜宰割的羔羊”。

　　◎“供求不平衡是根本矛盾”

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示,網(wǎng)下?lián)u號(hào)配售是治標(biāo)不治本,并不能改變目前資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。他認(rèn)為只有加大市場(chǎng)供給,當(dāng)市場(chǎng)擴(kuò)容到一定程度可以達(dá)到供求平衡的時(shí)候,機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)才會(huì)更加理性。

　　◎“基金盈利模式制約新規(guī)效果”

　　廣東金融學(xué)院副院長(zhǎng)陸磊認(rèn)為,目前新股市場(chǎng)化改革方向正確,但由于目前報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu),例如基金的管理收益主要來(lái)自于按規(guī)模提取的管理費(fèi),對(duì)基金盈虧的信托責(zé)任缺失導(dǎo)致基金的高報(bào)價(jià)問(wèn)題難以根治,會(huì)制約新措施的效果。(記者賈肖明)