發(fā)行體制改革將促新股定價更合理

　　此次改革詢價機制是一個突破性的改革思路，通過此次改革，將增加詢價者的風(fēng)險，提高其參與新股詢價的謹(jǐn)慎程度，使新股詢價更加合理公道，對降低市場風(fēng)險有很大的幫助作用。

　　證券發(fā)行是資本市場最初始也是最重要的環(huán)節(jié)，新股發(fā)行體制的完善與否對于我國證券市場的健康發(fā)展具有極為重要的意義。在去年6月啟動新股發(fā)行體制改革并取得明顯成效的基礎(chǔ)上，上周五，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿，正式啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。業(yè)內(nèi)專家表示，新的改革舉措將進一步完善新股發(fā)行體制，有助于進一步約束詢價機構(gòu)報價的隨意性，推動承銷商、詢價機構(gòu)在市場定價方面發(fā)揮更加積極的作用。

　　從新股發(fā)行體制改革實施一年來的成效看，第一階段新股發(fā)行體制改革的各項措施已經(jīng)得到了落實，市場化的改革方向也得到了社會的普遍認(rèn)可。無疑，新股發(fā)行體制改革實施一年來所取得的成績是較為令人滿意的，比如新股定價的市場化程度得到了提高，網(wǎng)下發(fā)行凍結(jié)資金量減少，股份配售向有意愿的個人投資者傾斜。數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年，個人投資者、機構(gòu)投資者申購獲配股份比例分別為38.05∶61.95、23.29∶76.71；2009年以來，這一比例則變?yōu)?8.7∶11.3，有效改變了過去新股申購“資金為王”的狀況。但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價、高市盈率發(fā)行，以及新股破發(fā)不斷、新股業(yè)績“變臉”等問題也不斷增多，其中詢價機構(gòu)在新股詢價過程中流于形式、整體報價虛高等問題尤其突出，受到市場一致詬病。“進一步完善詢價機制，通過制度性規(guī)范來推動詢價機構(gòu)更加盡心盡責(zé)將成為下一步改革的重要內(nèi)容之一”已成為市場的共識。

　　新的發(fā)行機制改革指導(dǎo)意見，從四個方面對新股發(fā)行機制予以進一步完善：一是完善報價申購和配售約束機制；二是擴大詢價對象范圍；三是增強定價信息透明度；四是完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機制。英大證券研究所所長李大霄表示，詢價機制的改革是新股改革思路的重大突破。他認(rèn)為，首先這是一個市場化的改革，將使市場定價更加合理，新股對市場的沖擊減少，對市場的影響是正面的。

　　李大宵認(rèn)為，此次改革詢價機制是一個突破性的改革思路，通過此次改革，將增加詢價者的風(fēng)險，提高其參與新股詢價的謹(jǐn)慎程度，使新股詢價更加合理公道，對降低市場風(fēng)險有很大的幫助作用。李大宵表示，搖號機制增加詢價者的風(fēng)險意識，這對理性定價有重要意義，采用增加詢價者風(fēng)險的方法，雖然改進是一小步，但卻往正確改革方向邁進了一大步。

　　指導(dǎo)意見強調(diào)要增強定價信息透明度。要求發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。對此，方正證券分析師張晧亮稱，此條例對詢價對象的影響力和震懾力一目了然，或?qū)⒏淖兡壳靶鹿蓤髢r虛高的現(xiàn)象。

　　“披露詢價機構(gòu)的具體報價，可以對那些為了獲得新股申購權(quán)而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣，抬高報價水平，甚至進行惡意報價，不下工夫研究公司的真正價值，僅簡單以股份盈利為目的的機構(gòu)投資者一種有效震懾。市場投資者都盯著呢，詢價機構(gòu)要是胡來，無論是監(jiān)管層、市場投資者、媒體，對這類損人利己的行為都能進行監(jiān)督和譴責(zé)。”張晧亮稱。

　　堅持市場化發(fā)行方向不變來解決目前新股發(fā)行過程中存在的詢價非理性問題值得肯定。不過，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新仍然表示，在完善報價申購和配售約束機制舉措中，雖然增加網(wǎng)下?lián)u號配售等可能會起到一定的作用，但卻是治標(biāo)不治本，并不能改變市場供求，應(yīng)該加大市場供給，促進市場繼續(xù)擴容�！爸挥挟�(dāng)市場擴容到一定程度，可以達到供求平衡的時候，機構(gòu)詢價才會更加理性，要用市場的力量反過來逼迫詢價的理性化。”董登新如是表示。

　　值得關(guān)注的是，指導(dǎo)意見提出將完善回?fù)軝C制和中止發(fā)行機制。燕京華僑大學(xué)校長華生表示，中止發(fā)行機制有助于抑制新股的高價發(fā)行。他指出，即使高價發(fā)行的股票受到了散戶追捧，網(wǎng)上申購量達標(biāo)，但是網(wǎng)下機構(gòu)投資者的申購量不足的時候，也可以中止這次發(fā)行。這說明定價太高了，這會讓券商意識到，片面追求高價發(fā)行存在著被中止的風(fēng)險，這對抑制新股高價發(fā)行有一定作用。記者 李俠