中信證券：10月份市場有望迎來新升勢

　　近期市場情緒在等待，觀望氣氛較濃。上周A股市場整體呈現(xiàn)弱勢，周二在地產(chǎn)調(diào)控傳聞下大幅下挫53點，不過其余交易日又都呈震蕩整理格局，觀望氣氛強烈。上證指數(shù)在2700點附近有獲利回吐的壓力，但在2600點以下又有資金進(jìn)場。海外美股市場也有類似，上周五在伯南克講話下上漲165點，基本回收前面三天的失地。前期我們分析市場走勢時將之分為三個過程，即“政策調(diào)控，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落導(dǎo)致市場下跌—政策預(yù)期改變引發(fā)市場估值修復(fù)——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見底，預(yù)期轉(zhuǎn)好推動市場進(jìn)一步上漲”。目前來看A股處于等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見底的過程中，其中有兩個問題最值得關(guān)注：第一，國內(nèi)房價；第二，美國市場利率走向。

　　近期有關(guān)“地產(chǎn)二次調(diào)控”的預(yù)期有所抬頭，上周三市場下跌即與此相關(guān)，地產(chǎn)未來能不能實現(xiàn)“量漲價跌”的完美局面，這只能取決于即將到來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。目前來看，北京、上海等地一手房成交量出現(xiàn)快速上升態(tài)勢，說明地產(chǎn)市場的需求還是比較旺盛，這個過程中，地產(chǎn)商若是降價達(dá)不到政策預(yù)期，壓制高房價的政策必然不會退出；若是部分開發(fā)商趁量升提價，很有可能遭致嚴(yán)厲的政策調(diào)控。據(jù)我們近期地產(chǎn)調(diào)研來看，大地產(chǎn)商通過降價提高周轉(zhuǎn)率的積極性較高。

　　今年以來，A股市場與海外市場的聯(lián)動性不高，其中有兩次影響比較重要：一季度豐田事件引發(fā)國內(nèi)出口預(yù)期惡化，二季度歐債危機(jī)加重經(jīng)濟(jì)探底擔(dān)憂，但不是簡單經(jīng)濟(jì)事件導(dǎo)致，背后存在更深的政治博弈。目前來看，進(jìn)入9月份美聯(lián)儲關(guān)于“量化寬松”的言論可能會通過商品市場和全球資金流動影響國內(nèi)。伯南克稱“如有必要，尤其是經(jīng)濟(jì)前景嚴(yán)重惡化時，美聯(lián)儲將采取進(jìn)一步的量化寬松政策，且不排除購買債券規(guī)模等其他非傳統(tǒng)措施來扶持美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是美聯(lián)儲內(nèi)部目前尚未達(dá)成一致意見”。且表示美聯(lián)儲將盡一切努力推動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不會通過上調(diào)通脹目標(biāo)來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。受此影響美元指數(shù)下跌0.18%，NYMEX輕質(zhì)原油上漲3%，倫銅上漲1.85%，美國10年期國債收益率由2.5%上升至2.66%。

　　我們認(rèn)為一旦美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通過量化寬松政策購買國債，那么目前的市場利率處于歷史低位的狀況仍然是可維持的，對股票市場而言，不會由于債券收益率大幅增加的可能而壓低股票的估值，全球資金市場風(fēng)險偏好會上升，資金流向新興市場的可能性較大，其中有一類風(fēng)險值得注意，就是由于債券缺乏收益吸引力，一旦海外投資者減少購買量，那么要么美聯(lián)儲加大購買量，要么債券利率被迫上升，前者傷及美元貨幣的信心，后者增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力，這將導(dǎo)致政治博弈再次升溫，在這種情況下，全球資金的流向難言趨勢性。這種格局下，對A股最佳的情況是，美元指數(shù)在一定區(qū)間震蕩，不大幅下跌，海外投資者仍愿意購入美國國債。

　　另外，對于大宗商品市場(如原油，銅等基本金屬)繼續(xù)維持區(qū)間運行格局的可能性較大。商品市場走勢主要受三大因素影響：貨幣、流動性和經(jīng)濟(jì)需求。流動性的增加若無經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善支持，也不會對商品價格走勢產(chǎn)生重要影響。從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期看，經(jīng)濟(jì)前景仍疲弱，不僅失業(yè)率高企，而且消費者支出也可能只會繼續(xù)以緩慢的速度增長。

　　目前來看，中美在經(jīng)濟(jì)前景和政策預(yù)期上存在相同之處，即看不到經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇前，不會采取退出政策，政策仍會全力以赴推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只不過在風(fēng)險的處理上存在差異。國內(nèi)的風(fēng)險主要是房價，房價一旦大幅上漲將被迫二次調(diào)控；而對美國而言，風(fēng)險主要是美元大幅下跌，資金市場利率大幅上升，一旦如此，將不得不再次動用政治博弈手段。對A股市場而言，在這種經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期下，其走勢更多的受大類資產(chǎn)周期定位的影響，即在經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)好以及通脹大幅上升前，流動性會保持寬松，這對維持股票市場的區(qū)間走勢有很大幫助，待經(jīng)濟(jì)確認(rèn)發(fā)生拐點后，預(yù)計市場會迎來新的上漲，我們估計時點大概在10月份。

　　由于我們對市場基本態(tài)勢的判斷是，在市場等待房地產(chǎn)、通脹、美國市場利率變化等因素明朗之前，還將在區(qū)間運行，業(yè)績的上調(diào)使得這種區(qū)間的底部不斷抬高，未來隨著經(jīng)濟(jì)形勢得以確認(rèn)將重新回歸上行通道。因此目前我們的配置建議仍然是圍繞熱點主題和低估值板塊，其中熱點主題包括我們近期一直關(guān)注的區(qū)域相關(guān)政策規(guī)劃(新疆、內(nèi)蒙古、深圳前海)、稀土行業(yè)整合、水利設(shè)施建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃加快推出(新能源、節(jié)能減排、生物產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥流通等)、內(nèi)河航運振興規(guī)劃等主題，相對估值較低的板塊則包括銀行、汽車、機(jī)械、保險、石油石化等。 □中信證券研究部策略組