股市對(duì)資金吸引力最高 闊別三月后熱錢卷土重來(lái)(2)

　　闊別三月后熱錢卷土重來(lái)

　　從4月份開(kāi)始，由于樓市調(diào)控等因素的影響，樓市有所降溫，股市也出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，熱錢開(kāi)始從中國(guó)流出，5、6、7三個(gè)月，熱錢連續(xù)呈凈流出的狀態(tài)。這種情況一直持續(xù)到8月份。

　　第一創(chuàng)業(yè)研究報(bào)告指出，此前熱錢連續(xù)三個(gè)月流出，原因是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的擔(dān)憂。2009年近10萬(wàn)億爆炸式的信貸投放，以及2010年上半年4.6萬(wàn)億的跟進(jìn)信貸，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)質(zhì)量也出現(xiàn)了隱憂。對(duì)中國(guó)而言，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一是房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)快泡沫化的隱憂；其二是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)撥備風(fēng)險(xiǎn)突然大幅增加的隱憂，這種隱憂主要體現(xiàn)在地方政府融資平臺(tái)債務(wù)上�；�于以上的分析，報(bào)告認(rèn)為熱錢連續(xù)三個(gè)月流出，或許是國(guó)際和國(guó)內(nèi)某些機(jī)構(gòu)調(diào)整全球頭寸的結(jié)果，即出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的些許擔(dān)憂，向外調(diào)出部分資金。7月份開(kāi)始，熱情流出的勢(shì)頭還在繼續(xù)，外匯占款扣除貿(mào)易順差和FDI之后連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)值。

　　不過(guò)，從今年8月份開(kāi)始，熱錢持續(xù)流出的情況得到了逆轉(zhuǎn)。廣發(fā)證券研究報(bào)告指出，從“流動(dòng)性”方面來(lái)看，8月份新增貸款意外增長(zhǎng)，比7月高出100多億元，達(dá)5452億元。更加出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，在貿(mào)易順差急劇下降的情況之下，外匯占款卻大幅增長(zhǎng)，8月份我國(guó)新增外匯占款達(dá)2430億元，創(chuàng)出年內(nèi)次高，據(jù)華寶證券研究所測(cè)算，8月份新增外匯占款中疑似熱錢的部分為553億元，而此前三個(gè)月該部分一直為負(fù)。

　　浙商證券研究員李瑞9月30日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，熱錢的國(guó)際流向已經(jīng)明確。隨著美、日、歐經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化，加之相關(guān)國(guó)家的政策干預(yù)，熱錢開(kāi)始加速流入人民幣資產(chǎn)。2009年二季度開(kāi)始，中國(guó)熱錢流入量與日本資本金融賬戶開(kāi)始初步進(jìn)入“此消彼長(zhǎng)”階段，而今年以來(lái)這種關(guān)系完全確立。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性在未來(lái)的四季度被看好。券商研究報(bào)告指出，隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，投資者的樂(lè)觀情緒，會(huì)給流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)改善。隨著10月份之后投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景由悲觀轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償減少了，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資者的信心，致使市場(chǎng)交投就比較活躍，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)杠桿率提高，進(jìn)而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　股市對(duì)資金吸引力最高

　　浙商證券研究員李瑞認(rèn)為，在股市、樓市、債市和大宗商品四類資產(chǎn)中，股市對(duì)資金的吸引力最高，大宗商品次之，樓市和債市吸引力相對(duì)較弱。

　　尤其是近期隨著房地產(chǎn)地方調(diào)控政策的出臺(tái)，樓市進(jìn)入新一輪的調(diào)控期，熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)的可能性較小。國(guó)慶“黃金周”前后，深圳、廈門、上海等熱點(diǎn)城市均出臺(tái)調(diào)控細(xì)則，加上此前的系列組合拳，政府穩(wěn)定樓市決心之大可見(jiàn)一斑，且“階段性”手法和“持續(xù)性”措施雙管齊下。這意味著，樓市新一輪的宏觀調(diào)控又開(kāi)始了。

　　剩下的渠道，則只能是股市。李瑞稱，熱錢流入股市并不足以支撐一輪牛市，熱錢的作用是站在全球市場(chǎng)的角度尋找低估的資產(chǎn)并制造賺錢效應(yīng)，引導(dǎo)股價(jià)進(jìn)入上升螺旋，最終實(shí)現(xiàn)股市價(jià)值重估。股市收益率提高使得人民幣資產(chǎn)的吸引力提升，逐利本性使熱錢加速流入股市等人民幣資產(chǎn)，而賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)之后，又吸引更多的資金(包括儲(chǔ)蓄資金)流入市場(chǎng)進(jìn)而加速了股市價(jià)格的上漲。

　　尤其是在目前，人民幣資產(chǎn)正處于價(jià)值被重估的階段，估計(jì)這波熱錢流入的時(shí)間會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)，但中間可能因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的問(wèn)題而出現(xiàn)一些波折。

　　李瑞稱，人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，相當(dāng)于在全球市場(chǎng)中人民幣資產(chǎn)的價(jià)格管制部分取消，從而可以采取市場(chǎng)定價(jià)，人民幣資產(chǎn)的低估引發(fā)了價(jià)值重估過(guò)程。由于股市具有眾多各行各業(yè)的上市公司，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的濃縮，同時(shí)具有非常高的流動(dòng)性，因此，對(duì)股市價(jià)值的重估是人民幣資產(chǎn)重估的直接、有效途徑。

　　廣發(fā)證券研究報(bào)告也指出，隨著“量”、和“流動(dòng)性”的逐步改善，股市也將逐步走強(qiáng)。盡管新一輪房地產(chǎn)調(diào)控的重啟會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定不確定性，但并不會(huì)改變股市在未來(lái)一兩個(gè)季度趨勢(shì)性向上的走勢(shì)。

　　對(duì)于昨日股市突破了2800點(diǎn)的心理關(guān)口，研究員表示目前點(diǎn)位并不算高。因這波上漲行情以大盤股為主，大盤股有價(jià)值回歸的需求，而中小盤股偏高。不過(guò)，大盤股未來(lái)的行情，仍有賴于心理關(guān)口的突破。未來(lái)市場(chǎng)的重要事件，包括了地方信貸政策確定等，近期獲利盤的回吐，也可能造成市場(chǎng)的振蕩。

　　消費(fèi)行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)受益

　　熱錢將會(huì)流入哪些行業(yè)？李瑞認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，在現(xiàn)有城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和原有農(nóng)村消費(fèi)模式改變的推動(dòng)下，消費(fèi)有望成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。下一輪股市價(jià)值重估過(guò)程中，表現(xiàn)最出色的也將在包括商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等在內(nèi)的泛消費(fèi)行業(yè)中產(chǎn)生。而當(dāng)下的投資主題無(wú)疑是“通脹”二字，從今年上半年開(kāi)始，通脹主題投資就已經(jīng)在市場(chǎng)上體現(xiàn)出來(lái)，未來(lái)，通脹仍是投資主題。

　　而近期漲勢(shì)明顯的有色金屬板塊，后期的上漲還要看外盤的走勢(shì)。近期大宗商品出現(xiàn)了分化，由于國(guó)家節(jié)能減排、工業(yè)原料需求上升，使得銅、鋁等有色金屬有所表現(xiàn)，明年一季度，工業(yè)投資會(huì)有反彈，屆時(shí)對(duì)有色金屬的需求將加大，可提前布局銅、鋁等品種。（詹麗冬）