行情高度取決于資金面變化 貨幣政策或“被寬松”

　　資源股的強(qiáng)勁表現(xiàn)，令節(jié)后A股市場(chǎng)走出了連續(xù)逼空的行情�；�于對(duì)美元貶值及寬松貨幣政策的預(yù)期，預(yù)期此輪以資源為主的藍(lán)籌行情仍可延續(xù)，但行情演繹的高度取決于股市對(duì)外圍資金的吸引程度，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力。

　　貨幣政策或“被寬松”

　　11日，央行定向調(diào)高工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行及招行和民生銀行的存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。此次調(diào)整被視為對(duì)9月信貸投放超預(yù)期以及未來(lái)通脹壓力的一次調(diào)控。雖然9月CPI尚未公布，但市場(chǎng)普遍預(yù)期將達(dá)到3.6%，而如是，則實(shí)際負(fù)利率狀況已維持了8個(gè)月之久。其實(shí)，自去年四季度開(kāi)始，央行便將“管理通脹預(yù)期”作為貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo)之一，而維持正利率水平是控制通脹的最有效手段，但時(shí)至今日央行在調(diào)整利率方面表現(xiàn)的仍非常躊躇。隨著人民幣升值壓力的不斷升高，加息時(shí)點(diǎn)或被迫繼續(xù)推延。

　　首先，加息會(huì)帶來(lái)套利壓力。毫無(wú)疑問(wèn)，加息會(huì)造成人民幣與其他主要貨幣的利差過(guò)大，從而引發(fā)人民幣在美元、日元乃至歐元之間的套息交易，并引發(fā)國(guó)際資本的大規(guī)模流入，目前歐元一年期存款的利率是1.1%，美元不到1%，日元更低，而人民幣為2.25%。

　　其次，加息會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)升值。自6月19日人民幣匯改重啟以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值幅度超過(guò)1.45%。但即便如此，美國(guó)眾議院依然通過(guò)主要針對(duì)中國(guó)的特別關(guān)稅法案。由于中國(guó)對(duì)美、對(duì)歐貿(mào)易存在較大的順差，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，來(lái)自于這些地區(qū)的貿(mào)易保護(hù)主義壓力將越發(fā)明顯。在外部壓力強(qiáng)烈的背景下，加息無(wú)疑將從內(nèi)部進(jìn)一步刺激人民幣升值。

　　再者，與升息相比，升值對(duì)中國(guó)出口的影響更顯著。在各國(guó)紛紛干預(yù)外匯市場(chǎng)以阻止本國(guó)貨幣升值情景下，合理控制人民幣升值的節(jié)奏，避免對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊亦成為央行調(diào)控的重要目標(biāo)。

　　另外，央行歷來(lái)對(duì)加息信號(hào)的使用較為謹(jǐn)慎。由于加息被視為經(jīng)濟(jì)徹底走出危機(jī)，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)的標(biāo)志，在美國(guó)、日本等其他經(jīng)濟(jì)體仍處于緩慢復(fù)蘇背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性仍需要觀察，作為全球最主要經(jīng)濟(jì)體之一，政府不會(huì)貿(mào)然發(fā)出此信號(hào)。由此判斷，即使9、10月份CPI繼續(xù)走高，央行也不會(huì)輕易運(yùn)用利率工具，而更多采用數(shù)量手段對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性，如類(lèi)似定向提高存款準(zhǔn)備金率或發(fā)行公開(kāi)市場(chǎng)票據(jù)等措施。

　　股市與房市

　　能否形成蹺蹺板效應(yīng)

　　以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基于本國(guó)利益，繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，由于剛剛公布的9月份美國(guó)失業(yè)率仍維持在9.6%水平，不排除美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再度推出量化寬松的措施，以保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。而以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體雖然復(fù)蘇強(qiáng)勁，但在全球經(jīng)濟(jì)不斷整合以及以美元為中心的貨幣體系下，本國(guó)貨幣政策很難表現(xiàn)出充分的獨(dú)立性。美元在全球泛濫，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象同樣存在，過(guò)剩的資金轉(zhuǎn)而追逐資源，在全球性寬松政策退出之前似乎無(wú)可避免。

　　而國(guó)內(nèi)居民投資渠道較為狹窄，主要集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市。去年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入強(qiáng)勁復(fù)蘇的軌道，其中房地產(chǎn)復(fù)蘇功不可沒(méi)，并成為吸收國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的主要渠道，各地房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)量起漲，并引發(fā)政策一波又一波的調(diào)控。國(guó)慶節(jié)前國(guó)家五部委再度出臺(tái)調(diào)控措施，雖然大部分內(nèi)容與“國(guó)十條”相同，但各地在公布實(shí)施細(xì)則時(shí)，都加入居民限購(gòu)量條款，這在很大程度上抑制了房地產(chǎn)的投機(jī)行為，云集于房地產(chǎn)市場(chǎng)龐大的投機(jī)資金此刻正面臨再尋出路的問(wèn)題。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，節(jié)后A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，上證指數(shù)三天上漲188點(diǎn)，但也難掩個(gè)股的嚴(yán)重分化，兩市只有410只股票漲幅超過(guò)同期指數(shù)，尚有360只股票價(jià)格未漲還跌，這表明場(chǎng)內(nèi)資金有拆東墻補(bǔ)西墻之嫌。有研究機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，9月末A股市場(chǎng)市值資金比,僅略低于今年高點(diǎn)3月份。隨著節(jié)后指數(shù)快速上行，A股流通市值明顯上升,而且未來(lái)3個(gè)月，限售股解禁市值接近3萬(wàn)億，除去中國(guó)石油和中國(guó)神華，其他股票解禁市值超過(guò)9000億元。A股這波藍(lán)籌股行情若要繼續(xù)演繹，后期需要更多的場(chǎng)外資金流入，而這取決于股市能否形成財(cái)富效應(yīng)并最終吸引房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資資金。不過(guò)無(wú)論最終A股能否演繹出更大的行情，3000點(diǎn)多頭似乎已志在必得。 　□南京證券 周旭