中國(guó)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)回歸理性 基本面仍難以樂(lè)觀

　　首批28家創(chuàng)業(yè)板公司限售股已于11月1日解禁，投資者普遍擔(dān)心當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板暴跌，但周一的行情卻出乎了人們的預(yù)料，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不但沒(méi)有下跌，反而以大漲收盤(pán)。那么，這僅僅只是一日行情還是意味著創(chuàng)業(yè)板持續(xù)走牛？

　　如果仔細(xì)端詳中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的基本面特征，則很難樂(lè)觀起來(lái)，也不敢斷定這是創(chuàng)業(yè)板牛市的重啟，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股票的投資會(huì)更加謹(jǐn)慎。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)已滿(mǎn)一周年，在這一年里，創(chuàng)業(yè)板“制造”的億萬(wàn)富豪數(shù)量超過(guò)了500人，其中資產(chǎn)超過(guò)10億元的有73人，千萬(wàn)富翁近千名，超額募集資金近600億元……儼然中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板已成了“造富板”。如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)真的在高增長(zhǎng)，如果真的是潛在的冠軍企業(yè)和偉大的企業(yè)，即使誕生更多的億萬(wàn)富翁又有何妨？但遺憾的是，目前的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板僅僅只是個(gè)“造富板”和“圈錢(qián)板”，而非高科技企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)高速成長(zhǎng)的加速板。

　　高成長(zhǎng)性應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板之魂，但隨著中報(bào)和三季報(bào)的披露，創(chuàng)業(yè)板高增長(zhǎng)的光環(huán)在不斷褪色。大部分創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性甚至不如中小板和主板公司，這讓估值高高在上的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板頗為尷尬。

　　目前68倍市盈率的創(chuàng)業(yè)板估值遠(yuǎn)高于45倍的中小板和20倍左右的主板市場(chǎng)，但134家創(chuàng)業(yè)板公司今年前三季度凈利潤(rùn)累計(jì)67億元，與去年同期相比僅增長(zhǎng)30%，遠(yuǎn)低于主板市場(chǎng)的43%。若拿今年的半年報(bào)來(lái)比較，創(chuàng)業(yè)板上半年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更低，上半年僅為25.8%，遠(yuǎn)低于中小板的46.8%和主板的56.9%。從創(chuàng)業(yè)板的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，顯然與“高增長(zhǎng)”的標(biāo)貼名不副實(shí)。另外，從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分布的時(shí)間特征來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司在上市前都是高速增長(zhǎng)，然后上市后逐漸回落，并呈現(xiàn)前高后低的特征，大部分企業(yè)都從高增長(zhǎng)的神話(huà)回歸平庸。

　　還有一組數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板中的那些“高新技術(shù)企業(yè)”(有人統(tǒng)計(jì)，截至10月22日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中高新技術(shù)企業(yè)達(dá)到120家，占比為92%)其實(shí)也不可靠，而且水分很大。一位科技部的官員曾在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，“目前至少有五成已通過(guò)高新技術(shù)認(rèn)定的企業(yè)是靠虛假材料‘操作’上去的，是為了享受優(yōu)惠的稅收減免。”如果按照這個(gè)比例來(lái)剔除，那么創(chuàng)業(yè)板中的很多“高新技術(shù)企業(yè)”也有可能是靠虛假材料“操作”上去的。

　　顯然，權(quán)力尋租危害極大，應(yīng)該是目前中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最大頑疾，要想讓畸形的市場(chǎng)走向健康，必須要打破權(quán)力尋租的格局，否則很難營(yíng)造法制化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。

　　其實(shí)，目前中國(guó)股市畸形和公司造假的主因就是權(quán)力發(fā)審，而創(chuàng)業(yè)板卻仍在延續(xù)主板市場(chǎng)的權(quán)力發(fā)審，在“千軍萬(wàn)馬擠過(guò)獨(dú)木橋”的情形下，要想盡快上市，花錢(qián)疏通關(guān)系就成了必然，否則好企業(yè)未必上得了市，這就是上市公司快速變臉和高成長(zhǎng)企業(yè)走向平庸化的主要因素。

　　另外，那些在上市前夕呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司，實(shí)際上大部分有業(yè)績(jī)包裝的成分，一旦完成了上市圈錢(qián)就開(kāi)始回歸真實(shí)，才導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了巨大的滑坡。如果上市公司報(bào)表中出現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和一些非正常的費(fèi)用突然大幅飆升時(shí)，很有可能是上市公司在攤銷(xiāo)IPO的隱性開(kāi)支，或者是控股股東在進(jìn)行財(cái)務(wù)騰挪。

　　當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快將證券發(fā)審的權(quán)力從監(jiān)督部門(mén)中獨(dú)立出來(lái)，引進(jìn)注冊(cè)制，減少權(quán)力發(fā)審的環(huán)節(jié)，減少企業(yè)上市成本，但要“寬上市，嚴(yán)監(jiān)管”，同時(shí)要加大創(chuàng)業(yè)板公司的供給數(shù)量，以平抑市場(chǎng)的過(guò)度需求，但前提是真正的市場(chǎng)化發(fā)行和減少大盤(pán)股的上市，否則就變成了圈錢(qián)競(jìng)賽。

　　其次，要加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)包裝行為的查處力度，對(duì)上市公司的造假行為要進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，要提高違規(guī)懲罰的成本，一旦發(fā)現(xiàn)有造假、違規(guī)的上市公司應(yīng)該嚴(yán)刑峻法，對(duì)于主要責(zé)任人除了經(jīng)濟(jì)懲罰之外，還要追究必要的刑事責(zé)任，以嚴(yán)肅市場(chǎng)秩序。

　　第三，應(yīng)該采取必要的措施來(lái)限制一級(jí)市場(chǎng)的“裸申專(zhuān)業(yè)戶(hù)”，讓一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)有效銜接。對(duì)此，筆者曾多次建議監(jiān)管部門(mén)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)采取“市值配比認(rèn)購(gòu)法”，讓申購(gòu)者按照市值與可申購(gòu)量1∶1的關(guān)系來(lái)申購(gòu)，這樣會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有股票者不具備申購(gòu)資格，杜絕“打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”。

　　第四，應(yīng)該規(guī)范保薦機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為，避免其與發(fā)行人合謀欺騙普通的中小投資者。當(dāng)然，普通的中小投資者也應(yīng)該理性購(gòu)買(mǎi)，不能再瘋狂地追漲殺跌，否則市場(chǎng)很難恢復(fù)理性。

　　(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員 蘇培科)