曾折戟中小板和香港創(chuàng)業(yè)板 股王神州泰岳的極限

　　從先后折戟香港創(chuàng)業(yè)板和A股中小板，到登陸創(chuàng)業(yè)板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場(chǎng)的曲折與刺激。

　　這家在大盤(pán)集體下挫時(shí)，股價(jià)還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(tái)(600519. S H)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創(chuàng)業(yè)板公司)中，無(wú)論從其話(huà)題性還是市場(chǎng)表現(xiàn)，都賺翻了人氣。

　　神州泰岳有何特別之處？

　　從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，神州泰岳主要集中于IT運(yùn)維管理領(lǐng)域以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在IT運(yùn)維管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要面向國(guó)內(nèi)電信、金融、能源等行業(yè)的大中型企業(yè)和政府部門(mén)提供整體解決方案；在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要從事以“飛信”、“農(nóng)信通”為代表的服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　在其前不久公布的半年報(bào)上顯示，截至今年6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元，比去年同期增長(zhǎng)16.91%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.76億元，比去年同期增長(zhǎng)31.73%。這其中與中國(guó)移動(dòng)合作的飛信業(yè)務(wù)收入2.39億元，同比增長(zhǎng)了6.3%，占利潤(rùn)總額的近63%。

　　不難看出，這家被市場(chǎng)眾星捧月的公司，最主要的收入來(lái)源于移動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商的飛信業(yè)務(wù)。但這也是在其上市前市場(chǎng)詬病其主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴(lài)中國(guó)移動(dòng)的最主要原因。

　　其實(shí)，這種小企業(yè)傍上大國(guó)企的模式，在創(chuàng)業(yè)板和中小板的很多公司身上都有所體現(xiàn)。而這種通過(guò)合作快速發(fā)展的有效商業(yè)模式并不只局限于國(guó)內(nèi)，最著名的一個(gè)案例就是當(dāng)年在美國(guó)創(chuàng)業(yè)板登陸的微軟與IBM的合作。

　　問(wèn)題是，神州泰岳能成為創(chuàng)業(yè)板的微軟嗎？

　　飛信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若無(wú)飛信將遭毀滅。”——或許有些杞人憂(yōu)天，但市場(chǎng)人士所發(fā)出的質(zhì)疑聲倒也并非沒(méi)有道理。

　　目前，神州泰岳的收入來(lái)源最主要是移動(dòng)飛信運(yùn)維服務(wù)收入，而中國(guó)移動(dòng)對(duì)神州泰岳飛信業(yè)務(wù)每月確認(rèn)的收入金額以飛信的活躍用戶(hù)作為基準(zhǔn)。因此，飛信活躍用戶(hù)的增加是神州泰岳業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵所在。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前飛信活躍用戶(hù)已超過(guò)6000萬(wàn)人，飛信業(yè)務(wù)收入目前是神州泰岳與移動(dòng)按照飛信活躍用戶(hù)數(shù)來(lái)結(jié)算，按階梯走，越往上單價(jià)越低。由于過(guò)了初期的快速增長(zhǎng)期，且基數(shù)越來(lái)越高，從去年2季度開(kāi)始，飛信用戶(hù)增速明顯放緩。這也意味著，以現(xiàn)有業(yè)務(wù)形態(tài)，未來(lái)公司毛利率繼續(xù)提升的空間很小。

　　“總有人想問(wèn)我，如果移動(dòng)不做飛信業(yè)務(wù)了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦？這個(gè)問(wèn)題就像有人問(wèn)中石油，如果中國(guó)不用石油做能源了怎么辦一樣�！笔袌�(chǎng)目光所聚焦的是一家公司現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)能否快速而持續(xù)的成為投資者的收益“奶牛”，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長(zhǎng)王寧關(guān)注更多的是公司綜合發(fā)展能力與未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。上市一年，王寧說(shuō)他還是不習(xí)慣面對(duì)媒體，因?yàn)樗�講話(huà)“太實(shí)在”。

　　對(duì)于飛信，王寧有很清醒的認(rèn)識(shí)——它只是現(xiàn)有階段的一個(gè)業(yè)務(wù)形態(tài)，不可能過(guò)一輩子。“飛信是一個(gè)完整的商業(yè)模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)。任何一方掌握的都是對(duì)另一方的價(jià)值對(duì)接，如果這個(gè)平衡打破，再要彌補(bǔ)都是非常高的成本。”顯然，在王寧看來(lái)，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦證券研究員李項(xiàng)峰認(rèn)為，飛信已經(jīng)結(jié)束高增長(zhǎng)時(shí)代。一方面，由于移動(dòng)將飛信業(yè)務(wù)移出KPI指標(biāo)(關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo))；另一方面，飛信業(yè)務(wù)用戶(hù)數(shù)基數(shù)變大，進(jìn)一步快速增長(zhǎng)難度變大。

　　“未來(lái)飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤(rùn)構(gòu)成比重還會(huì)下降�！蓖鯇幷J(rèn)為這種下降對(duì)于神州泰岳的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是健康的構(gòu)成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤(rùn)的上升，另外，當(dāng)飛信用戶(hù)進(jìn)入增長(zhǎng)穩(wěn)定期時(shí)公司也相應(yīng)的要對(duì)原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。