“通脹無牛市”讖語亂人心

　　昨天，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)和股市異動頗引人關注。

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)布數(shù)據(jù)稱，10月份我國居民消費價格同比上漲4.4%，漲幅比上月擴大了0.8個百分點，環(huán)比上漲0.7%。與此同時，國家發(fā)改委也首次承認，今年全年的CPI可能將突破年初設定的3%的警戒線。而對關注證券市場的人來說，昨天“兩桶油”下午盤中漲停和大盤尾盤跳水也顯得詭異。

　　面對漲勢不減的物價水平，很多人擔心我國經(jīng)濟周期中的通貨膨脹時期已經(jīng)來臨。對于證券市場而言，又很容易讓人想起“通脹無牛市”這句讖語。主張該觀點的學者斷定，凡是一國處在通貨膨脹時期，該國的股市表現(xiàn)都非常差。那么，事實真的如此嗎？

　　由于我國的證券市場正式成立于上世紀九十年代初期，所以我們不妨看看九十年代以后通貨膨脹與股市的關系。如果說通脹會引發(fā)股市下跌，最直接的證據(jù)就是1995年到1996年，隨著物價指數(shù)漲幅在10%以上居高不下，股市出現(xiàn)暴跌，從1500點跌到300點左右，跌幅達到近80%。最近的一個例子則是2007年，當年的物價指數(shù)在6月達到6.5%的水平，此后不久的10月，股指在創(chuàng)下歷史新高6124.04之后便一路狂瀉，2008年10月只剩下1664點，跌幅超過70%。

　　從機理上來說，通脹之所以無牛市，原因在于企業(yè)缺乏克服通貨膨脹的技術能力和競爭手段，導致物價上漲而勞動生產(chǎn)率下降，股票因此下跌。此外，由于擔心通脹加劇，央行又會采取連續(xù)的緊縮性貨幣政策，從而減少市場中的流動性。在資金推動型為典型特征的中國股市，這必然會導致股市逐漸“失血”，從而形成下跌趨勢。

　　但是，讓通脹無牛市觀點支持者失望的是，我們同樣能夠找到通脹有利于股市的證據(jù)。按照貨幣主義的理論，通脹歸根結底是一種貨幣現(xiàn)象。由于流動性泛濫，就意味著會出現(xiàn)較多貨幣追逐較少商品的情況，而股票作為一種具有投資價值的商品，也必然會成為過剩資金追逐的對象。

　　最直接的證據(jù)就是今年以來，特別是7月份以來，隨著物價指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股指從2319.74點大幅上漲到目前的3100點左右，短短的4個月里上漲了800余點，漲幅超過30%。

　　由此可見，通脹無牛市的理論并沒有很強的事實依據(jù)，也缺乏實證分析的支撐。通脹究竟有利于還是有礙于股市上漲，還需辯證地看待。首先必須明確的是究竟何為通貨膨脹，以及正確界定通貨膨脹的類型。一般認為，持續(xù)普遍的物價上漲，就是一種通脹現(xiàn)象。而通脹的類型則有賴于對一國經(jīng)濟發(fā)展狀況以及承受能力的具體分析。從我國的實際情況來看，GDP長期保持在9%以上，而且職工工資的實際增幅自1999年以來也都在10%以上，因此，從這個角度出發(fā)，目前不到5%的通脹水平依然處于溫和通脹的范圍內(nèi)。

　　毫無疑問，高通脹(CPI漲幅超過10%以上)甚至惡性通脹(CPI漲幅超過20%)對股市乃至國民經(jīng)濟都是一種災難，這種現(xiàn)象在歷史上多次上演過。另一方面，導致股市漲跌的因素多種多樣，遠非能夠用是否發(fā)生通脹現(xiàn)象所能全部解釋。

　　不過，溫和通脹歷來被認為對經(jīng)濟發(fā)展是有益的。我們當前所要引起高度警惕的是，在需求拉動型、成本推動型和輸入型通脹交織在一起的復雜經(jīng)濟形勢下，如何防止高通脹現(xiàn)象的發(fā)生。因此，股市作為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，如果宏觀經(jīng)濟能長期保持穩(wěn)定發(fā)展，股市的“春天”也就為期不遠。