東吳證券：A股震蕩之后重歸上行通道

　　從今年11月11日開始，原來如火如荼的上漲行情戛然而止，市場風(fēng)向迅速轉(zhuǎn)變，大盤在短期內(nèi)快速調(diào)整，短短7個(gè)交易日內(nèi)跌幅達(dá)到12%以上，市場情緒陷入迷茫。對(duì)此，我們認(rèn)為，投資者不必過度恐慌，雖然短期陷入調(diào)整，但資本市場震蕩向上的大趨勢(shì)并未改變。

　　三大因素導(dǎo)致調(diào)整

　　首先我們來判斷本輪調(diào)整行情的主要促發(fā)因素，以便分析調(diào)整的持續(xù)性。我們認(rèn)為本輪行情主要的調(diào)整因素有三：

　　一是政策預(yù)期的突然改變，使得部分短線資金撤離。特別是進(jìn)入11月份以后，為了應(yīng)對(duì)通脹的急劇上漲，管理層重拳打擊物價(jià)上漲，特別是短期連續(xù)調(diào)整利率、準(zhǔn)備金率，使得貨幣政策緊縮預(yù)期提前到來，市場做多信心不足。

　　二是國際因素變化導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)，商品期貨調(diào)整造成市場上升動(dòng)力減弱。最近愛爾蘭債務(wù)危機(jī)影響到全球投資者對(duì)歐元的信心，而朝韓危機(jī)又使得全球資金避險(xiǎn)要求增強(qiáng)，兩者增加了市場對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)，國際大宗商品價(jià)格應(yīng)聲回落，主導(dǎo)本輪行情的有色、煤炭等資源類股票快速調(diào)整，讓市場上漲動(dòng)力消失。

　　三是短期反彈幅度過大，市場本身面臨調(diào)整要求。上證綜合指數(shù)源自9月底的反彈，在短短23個(gè)交易日內(nèi)最大反彈幅度接近20%，部分股票短期甚至出現(xiàn)翻倍行情，短期上漲幅度過大，部分機(jī)構(gòu)投資者和游資兌現(xiàn)要求也使得市場陷入調(diào)整。

　　正是以上三大因素的共同作用，使得市場短期出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。但是，我們認(rèn)為這種調(diào)整是短期的，并不能改變當(dāng)前大盤震蕩上行的趨勢(shì)。隨著年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，明年的政策預(yù)期會(huì)再度明朗，這將會(huì)大大消除政策上的不穩(wěn)定預(yù)期，為投資者指明方向和機(jī)會(huì)；而外部方面，隨著歐盟采取救助措施，愛爾蘭情況有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)美元在短期快速反彈后也有進(jìn)入整理的要求，外圍因素的不利影響也將逐步消除。

　　因此，從長期角度看，政策和外圍因素對(duì)市場的不利影響開始逐步減弱，同時(shí)短期的快速調(diào)整也使得不少股票的風(fēng)險(xiǎn)得到了快速釋放，市場套現(xiàn)壓力顯著減弱，因此再度大幅度調(diào)整的概率和空間似乎已經(jīng)不大。

　　向上趨勢(shì)并未改變

　　我們認(rèn)為，支撐本輪行情上漲的因素仍然存在，市場震蕩上行的趨勢(shì)依然能夠得到維持。

　　首先是流動(dòng)性，目前的政策并不能改變整個(gè)市場流動(dòng)性相對(duì)充沛的現(xiàn)實(shí)，最近盤面新股的炒作和部分題材股的持續(xù)活躍，也顯示市場流動(dòng)性的相對(duì)充裕。其次是經(jīng)濟(jì)情況依然良好，從各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和內(nèi)生性在不斷增強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型速度也在加快，這為資本市場的發(fā)展提供了良好的支撐。最后，通脹加速對(duì)居民投資意愿的提升起到了催化作用，儲(chǔ)蓄資金搬家將為股市提供源源不斷的資金。因此從經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和投資者的投資愿望來看，支撐市場上行的因素沒有改變，大盤仍具有上漲空間。

　　短期來看，市場在經(jīng)歷了快速的調(diào)整后，繼續(xù)調(diào)整空間已經(jīng)相當(dāng)有限。一方面，從技術(shù)上看，前期上證綜合指數(shù)2600-2700點(diǎn)的平臺(tái)被有效突破后，應(yīng)能對(duì)市場形成比較有利的支撐，大盤跌破這個(gè)強(qiáng)支撐帶的概率不是很大；另一方面，從估值角度來看，雖然新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)類股票估值偏高，有調(diào)整動(dòng)力，但是影響指數(shù)的權(quán)重股如銀行、采掘、資源等目前都已經(jīng)調(diào)整到前期啟動(dòng)位置，調(diào)整空間也相當(dāng)有限。因此短期市場不會(huì)有太大的調(diào)整空間。

　　不過，市場在經(jīng)歷快速調(diào)整后，短期也很難形成向上突破，快速殺跌后多方力量的積聚需要時(shí)間，預(yù)計(jì)本周市場將以震蕩筑底為主。但是正所謂“莫為浮云遮望眼，風(fēng)物長宜放眼量”，后期隨著政策的明朗以及年報(bào)行情的展開，大盤有望重新進(jìn)入震蕩上行通道。 □東吳證券研究所 寇建勛