深圳證券交易所今日發(fā)布《深交所多層次資本市場上市公司2009年報實(shí)證分析報告》。這是首份多層次資本市場的“全景式”報告，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅聯(lián)袂亮相并且進(jìn)行了跨板塊比較。結(jié)果顯示，三個板塊業(yè)績表現(xiàn)特征顯著，多層次資本市場的建設(shè)為不同成長階段和不同風(fēng)險特征的企業(yè)提供了融資平臺，且深化了對中小企業(yè)和自主創(chuàng)新企業(yè)的支持。

　　深交所綜合研究所年報分析課題小組根據(jù)938份年報的全樣本統(tǒng)計分析后認(rèn)為，2009年度上市公司業(yè)績在整體上實(shí)現(xiàn)了顯著增長。中小板業(yè)績增長的持續(xù)性和創(chuàng)業(yè)板的高成長性比較突出，多層次市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)取得成效。此外，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司在業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)績變化影響因素等方面具有顯著的板塊特征，從一個側(cè)面反映了多層次市場體系各個板塊在功能定位上的特點(diǎn)。需要注意的是，三個板塊都在不同程度上存在業(yè)績分化、高增長可持續(xù)性以及高送轉(zhuǎn)問題，需要引起關(guān)注。

　　業(yè)績復(fù)蘇強(qiáng)勁

　　數(shù)據(jù)顯示，去年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績整體上均實(shí)現(xiàn)全面增長。其中，485家主板公司因2008年國際金融危機(jī)導(dǎo)致業(yè)績陡降，而去年盈利水平強(qiáng)勁反彈，平均營業(yè)利潤、平均利潤總額、平均凈利潤三項指標(biāo)基本恢復(fù)到2007年的水平。

　　相比之下，中小板公司表現(xiàn)出很強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。在國際金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的2008年度，公司業(yè)績增長放緩，但絕對水平?jīng)]有下降，去年又重新步入穩(wěn)步增長軌道。特別值得指出的是，2009年度已經(jīng)是中小板公司整體業(yè)績水平連續(xù)第6年實(shí)現(xiàn)正增長。

　　此外，中小板公司業(yè)績增長質(zhì)量較高，表現(xiàn)在凈利潤增幅遠(yuǎn)超營業(yè)收入增幅；業(yè)績增長源于主營業(yè)務(wù)，非經(jīng)常性損益所占比例較低；半數(shù)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流雙增長。

　　三個板塊中，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績表現(xiàn)出了最為強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。不過，2009年創(chuàng)業(yè)板上市公司絕大多數(shù)都是經(jīng)歷過國際金融危機(jī)洗禮并仍然實(shí)現(xiàn)了高增長的公司，且樣本數(shù)量偏小，從而有可能降低跨板塊比較的可靠性。

　　數(shù)據(jù)還顯示，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場的主渠道。到2010年4月底，中小板70%左右的上市公司、創(chuàng)業(yè)板80%左右的上市公司是“新高企”。上市為高新技術(shù)企業(yè)提高研發(fā)投入強(qiáng)度創(chuàng)造了有利條件，而上市公司為了增強(qiáng)競爭力也在逐步加大研發(fā)投入強(qiáng)度。

　　三板塊特征初現(xiàn)

　　由于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的定位不同，上市公司在規(guī)模、成長階段和行業(yè)屬性三個方面存在差異。為此，報告選取了2007年-2009年三年的業(yè)績數(shù)據(jù)，對平均毛利潤率水平所反映出來的公司盈利能力、主要利潤指標(biāo)增長率反映出來的成長性以及利潤構(gòu)成反映出來的業(yè)績影響因素作進(jìn)一步分析。

　　結(jié)果顯示，三板塊上市公司平均毛利潤率水平都呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，且從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板層層提高的階梯狀分布。其中，創(chuàng)業(yè)板公司近三年平均毛利潤率均達(dá)到了36%-41%之間，幾乎是中小板、主板的兩倍。上市公司平均盈利、平均營業(yè)收入兩個指標(biāo)年均復(fù)合增長率也呈現(xiàn)出由主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板層層提高的階梯式分布。

　　分析主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的近3年利潤構(gòu)成總體情況和變化趨勢，業(yè)績變化的影響因素在三個層次的市場存在較為明顯的系統(tǒng)性差異。主板公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，但非經(jīng)常性項目波動較大；中小板公司非經(jīng)常性項目影響較小，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。中小板公司三年間利潤構(gòu)成總體變化趨勢基本體現(xiàn)出2008年波谷的特點(diǎn)，但是波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板；創(chuàng)業(yè)板主業(yè)突出，非經(jīng)常性項目占比最小。

　　高送轉(zhuǎn)隱憂等三問題需關(guān)注

　　報告通過對上市公司2009年報和上市后表現(xiàn)綜合分析，認(rèn)為有三大問題需要關(guān)注。

　　首先，上市公司業(yè)績分化加劇。這一規(guī)律在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板已不同程度地體現(xiàn)。其中主板公司分化最為顯著，中小板公司分化趨勢也在繼續(xù)，推出不久的創(chuàng)業(yè)板公司分化則初現(xiàn)端倪。目前創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)較少，上市時間短，今后業(yè)績分化趨勢可能會進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　其次，業(yè)績高增長的可持續(xù)性存在壓力。主板公司的增長幅度是在2008年凈利潤大幅下降的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，中小板也同樣存在這個問題。今年凈利潤能否繼續(xù)保持高增長率還有待觀察。創(chuàng)業(yè)板公司在2009年度的高增長與其大多數(shù)正處于快速成長的企業(yè)生命周期階段有很大關(guān)系。此外，創(chuàng)業(yè)板公司超募資金比較大，部分公司凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的風(fēng)險。

　　再次，高送轉(zhuǎn)存在隱憂。去年，中小板、創(chuàng)業(yè)板較多上市公司推出了高比例送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案。作為企業(yè)的股利政策或經(jīng)營戰(zhàn)略，“高送轉(zhuǎn)”本身無可厚非。但大批上市公司熱衷于“高送轉(zhuǎn)”，除了可能引發(fā)市場炒作和內(nèi)幕交易外，上市公司大規(guī)模擴(kuò)張股本，若沒有持續(xù)高成長性作支撐，未來幾年還可能因凈利潤增長與股本擴(kuò)張不同步而降低每股收益。