中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(農(nóng)行)巨額股票的公開(kāi)發(fā)行，意味在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我們將接受來(lái)自全球各個(gè)領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)金融市場(chǎng)的“流言蜚語(yǔ)”。

　　巨輪起航

　　醞釀已久的農(nóng)行股票公開(kāi)發(fā)行已在電閃雷鳴般的市場(chǎng)風(fēng)暴中起航。

　　對(duì)于始終看好中國(guó)的投資家來(lái)說(shuō)，農(nóng)行在一個(gè)具有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的行業(yè)中已擁有2 300萬(wàn)客戶(hù)，這一點(diǎn)已足以保證其劈波斬浪，一往無(wú)前。當(dāng)然，也有人認(rèn)為，讓一個(gè)既缺乏明晰交易記錄，又沒(méi)有迫切資本需求，從未主動(dòng)要求上市的銀行發(fā)行股票，實(shí)屬瘋狂之舉，甚至暗中隱瞞了不可告人的秘密，這樁交易不可能成功。

　　農(nóng)行的上市進(jìn)程，將成為世界對(duì)中國(guó)金融資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)。

　　6月9日，農(nóng)行被獲準(zhǔn)在上海上市;按照日程，接下來(lái)很快將通過(guò)上市聆訊;6月14日，承銷(xiāo)商開(kāi)始預(yù)路演。在本次投資者名單中，除包括多家主權(quán)財(cái)富基金外，還可能加入眾多具備央企、國(guó)企資質(zhì)的附屬機(jī)構(gòu)。7月6日，公司股票定價(jià)機(jī)制出爐。分析師認(rèn)為，無(wú)論是追捧還是恐慌，此次巨輪起航將聚攏世界的目光。

　　非議不斷

　　對(duì)于持樂(lè)觀態(tài)度的投資者來(lái)說(shuō)，他們至少坐擁兩點(diǎn)理由。第一，是農(nóng)行無(wú)法動(dòng)搖的市場(chǎng)地位。在A股招股意向書(shū)中顯示，農(nóng)行的下屬分支機(jī)構(gòu)已多達(dá)23 624家，位居全球銀行分支機(jī)構(gòu)之首。其存款總額甚至超過(guò)1萬(wàn)億美元(74 976.18億元)，很大一部分來(lái)自于利息收入。而這意味著，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了所有銀行夢(mèng)寐以求的理想境界——對(duì)于近乎免費(fèi)資金的無(wú)償占用。對(duì)于農(nóng)行相對(duì)分散的經(jīng)營(yíng)范圍而言，則十分適合內(nèi)地財(cái)富的零散化運(yùn)作特點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)則是農(nóng)行近年來(lái)效率改善所帶來(lái)的附加好處。比如，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)縮小了與其他中資銀行的成本-收益比差距，其利潤(rùn)水平獲得極大改善。作為政府一直倡導(dǎo)的銀行壞賬清理工作的一部分，農(nóng)行不良貸款率已從2007年的24%下降至2009年的3%。速度驚人!

　　當(dāng)然，也正是這一點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)步直接導(dǎo)致了外界對(duì)農(nóng)行的質(zhì)疑。農(nóng)行巨大分支網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的是效率低效的工作現(xiàn)狀，過(guò)去的信貸決策已經(jīng)讓農(nóng)行負(fù)債累累。2008年，中國(guó)財(cái)政部向農(nóng)行直接注資190億美元，以換取近8 180億元(1 200億美元)的不良貸款;此外，中央?yún)R金亦向農(nóng)行注資190億美元。

　　農(nóng)行煥然一新的財(cái)務(wù)報(bào)表仍無(wú)法改變其網(wǎng)點(diǎn)分布不盡合理的事實(shí)，同時(shí)強(qiáng)大的分支機(jī)構(gòu)并未充分發(fā)揮作用：多達(dá)440 000人的員工隊(duì)伍，必須承受來(lái)自中國(guó)傳統(tǒng)用工體制內(nèi)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的代價(jià)。此外2009年，政府再三強(qiáng)調(diào)支持三農(nóng)政策對(duì)于農(nóng)行經(jīng)營(yíng)的必要性。而農(nóng)行首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明，正是表明了這一業(yè)務(wù)規(guī)模之小、利潤(rùn)之薄的現(xiàn)實(shí)，使得質(zhì)疑者一致認(rèn)為農(nóng)行一直處于虧損狀態(tài)中。

　　后續(xù)

　　其實(shí)，上述擔(dān)憂也不過(guò)是冰山的一角，海面下仍隱藏著市場(chǎng)對(duì)中國(guó)整個(gè)銀行系統(tǒng)的恐慌。作為政府刺激計(jì)劃的一部分，2009年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款均無(wú)一例外的呈飆升態(tài)勢(shì)，由此不可避免的帶來(lái)不良貸款的短期激增。其中，銀行領(lǐng)域?qū)Ψ康禺a(chǎn)業(yè)的貸款尤為令人擔(dān)心。盡管農(nóng)行并不被外界認(rèn)為是開(kāi)發(fā)商的“支持者”，但也可能因此而遭受重創(chuàng)。

　　所有這些都對(duì)已經(jīng)搖搖欲墜的金融市場(chǎng)構(gòu)成了沖擊：近來(lái)股價(jià)下跌致使計(jì)劃增發(fā)股票規(guī)模的中國(guó)交通銀行大幅縮水。其他中資銀行的市場(chǎng)融資計(jì)劃也將愈演愈烈。

　　(高楠 作者為中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)研究院分析師)