“匯改”非彼時(shí)條件 “地量”之后難說“地價(jià)”

　　6月24日，滬深兩市共成交1030億元，創(chuàng)出3478點(diǎn)調(diào)整以來的地量。階段性地量之后，A股市場(chǎng)是否將迎來強(qiáng)力反彈？我們認(rèn)為，目前滬深股市沒有趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)。二次匯改對(duì)A股市場(chǎng)的利好釋放，并沒有改變3478點(diǎn)以來的調(diào)整趨勢(shì)，只是延緩了跌破2481點(diǎn)的時(shí)間。

　　首先，2005年7月21日，人民幣對(duì)美元當(dāng)日即升值2%，隨后人民幣對(duì)美元單邊持續(xù)升值；二次匯改不進(jìn)行一次性重估升值，退出人民幣匯率實(shí)際盯住美元制度，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；浮動(dòng)是雙向浮動(dòng)，不等于人民幣單邊升值。

　　其次，2005年匯改時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于向上增長(zhǎng)周期。2005年二季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)為11%。隨后各季度GDP持續(xù)增長(zhǎng)、且增速不斷加快。到2007年二季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)達(dá)到14.5%。伴隨著GDP增速加快，上市公司的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)；二次匯改時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的過程中。2010年一季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)為11.9%。伴隨著信貸的收緊、新一輪房地產(chǎn)調(diào)控，以及去年基數(shù)高的因素，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著很大的壓力。預(yù)計(jì)三、四季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)將回到10%以內(nèi)。

　　第三，2005年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。2005年可比1365家上市公司凈利潤(rùn)同比下降1.23%，自2001年度以來首次下滑。2006年可比1474家上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.8%。2007年可比1574家上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.8%；二次匯改國(guó)內(nèi)季度GDP增長(zhǎng)放緩、勞動(dòng)力成本上升、房地產(chǎn)調(diào)控、7月15日起取消對(duì)406種商品的出口退稅等，都將影響上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)下滑，也將反映在三、四季度上市公司的報(bào)表上，預(yù)計(jì)2010年上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)率將低于2009年。

　　第四，2005年匯改時(shí)，7月21日A股流通市值8403億元，相當(dāng)于居民儲(chǔ)蓄余額132339億元的6.35%，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的16倍；而本次匯改，6月21日A股流通市值135096億元，相當(dāng)于居民儲(chǔ)蓄余額281171億元的48.19%，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的2.08倍。顯然，目前居民儲(chǔ)蓄資金對(duì)A股市場(chǎng)的撬動(dòng)無法和2005年相比。

　　6月24日，銀行同業(yè)隔夜拆借利率為2.3067%，同業(yè)1周拆借利率2.87%。最近五周央行持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，凈投放超過7000億元，但銀行同業(yè)市場(chǎng)拆借利率居高不下，反映出資金面偏緊的狀況并沒有改觀。面對(duì)每周6只左右的新股發(fā)行，大盤能維持在2481點(diǎn)之上已經(jīng)很不錯(cuò)了。

　　第五，趨勢(shì)性上漲或高級(jí)別反彈有兩大特征：第一，中、長(zhǎng)線籌碼鎖定比例高；第二，A股市場(chǎng)有可持續(xù)、清晰的熱點(diǎn)主線。近期各類機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位高低波動(dòng)很頻繁，反映出目前大家心態(tài)都很浮躁,中、長(zhǎng)線籌碼鎖定性大幅下降。雖然戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域規(guī)劃依然受到大家的關(guān)注，但這兩條主線的活躍度、上漲力度、持續(xù)性比以前差很多，其中絕大多數(shù)個(gè)股距離年內(nèi)高點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)，而銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等藍(lán)籌股上漲多為曇花一現(xiàn)。上述與趨勢(shì)性上漲、或高級(jí)別反彈特征并不匹配，透視出A股市場(chǎng)抵抗性反彈的特征。

　　目前向上、或向下突破2481點(diǎn)—2686點(diǎn)下跌整理平臺(tái)都缺乏足夠的利好或利淡支持。未來幾周，其間各類機(jī)構(gòu)將不斷重復(fù)增倉(cāng)-減倉(cāng)，大盤還將在2481點(diǎn)—2686點(diǎn)平臺(tái)整理。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)的強(qiáng)弱，是判斷A股市場(chǎng)是否能延續(xù)盤整的關(guān)鍵。短期內(nèi)，抵抗性反彈有技術(shù)面的支持，只是力度依然很疲弱。（民族證券 徐一釘）