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    IPO限售股≠“大小非” 新股發(fā)行改革穩(wěn)步推進(jìn)
2009年01月19日 09:15 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

  一段時(shí)間以來(lái),市場(chǎng)上有許多聲音,認(rèn)為新股發(fā)行限售股解禁會(huì)極大地影響股市,從而提出“首發(fā)限售股就是在新老劃斷之后的新增‘大小非’”,“新股限售股增量‘大小非’危害遠(yuǎn)勝于存量‘大小非’”等觀點(diǎn),并因此質(zhì)疑我國(guó)現(xiàn)行的新股發(fā)行制度。對(duì)此,業(yè)內(nèi)專家表示二者不能混為一談,限售股不會(huì)對(duì)我國(guó)股市造成根本影響。

  此限售股非彼限售股

  俗稱的“大小非”指的是因股權(quán)分置改革而產(chǎn)生的限售股。“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份,“大非”則是指持股量在5%以上的非流通股東所持股份。

  根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2008年11月底,A股市場(chǎng)因股改累計(jì)產(chǎn)生限售股4669億股,其中已解禁1238.29億股,尚有3419.07億股未到解禁期;同時(shí),兩市累計(jì)已減持278.87億股,減持占比為22.52%。

  除了因股改產(chǎn)生的限售股外,A股市場(chǎng)還因IPO和增發(fā)而源源不斷地涌出限售股。其中,IPO限售股分為首發(fā)原股東限售股、首發(fā)戰(zhàn)略配售股份兩種。

  首發(fā)原股東限售股指開始發(fā)行前原有股東限制流通的股份,一般限售期長(zhǎng)達(dá)三年。根據(jù)證監(jiān)會(huì)去年9月份發(fā)布的新規(guī),若發(fā)行人在刊登首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書之前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的,新增股份持有人承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限為12個(gè)月,而此前鎖定期為36個(gè)月。

  首發(fā)戰(zhàn)略配售股份指第一次發(fā)行股票上市時(shí),向某些特別選定的對(duì)象發(fā)行的占發(fā)行數(shù)量相當(dāng)大比例的股份。一般情況下,戰(zhàn)略投資者獲得配售的股票鎖定期限為3至6個(gè)月。

  而在上市公司增發(fā)股份時(shí),針對(duì)戰(zhàn)略投資者的定向增發(fā)也要求有一定的鎖定限售期,通常需要鎖定半年。據(jù)統(tǒng)計(jì),新老劃斷后首發(fā)與增發(fā)累計(jì)產(chǎn)生的限售股數(shù)量已達(dá)9000億股左右,遠(yuǎn)超過(guò)股改限售股即“大小非”數(shù)量。

  經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為,市場(chǎng)之所以將“大小非”和限售股兩者混為一談,是因?yàn)閮烧叩牧魍?quán)都在一定時(shí)間內(nèi)被限制,“但兩者并不是一個(gè)東西”。

  疏浚限售股解禁壓力

  由于混淆了股改限售股和首發(fā)限售股概念,一些市場(chǎng)人士對(duì)目前的新股發(fā)行制度提出質(zhì)疑,并認(rèn)為應(yīng)取消新股發(fā)行時(shí)限售股鎖定時(shí)間。對(duì)此,華生表示,“我國(guó)新股發(fā)行制度是與國(guó)際接軌的�!睆膰�(guó)外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,取消IPO限售股鎖定時(shí)間限制并不可取,“適當(dāng)?shù)南奘凼菫榱吮Wo(hù)中小投資者利益,如果上市第一天大股東就可以大量拋售股票,會(huì)加大市場(chǎng)的壓力。”

  銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾介紹,目前歐美成熟市場(chǎng)IPO均有部分股票被限售,鎖定時(shí)間一般在3至6個(gè)月之間。

  上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧表示,“不能把限售股看成頭上的一把刀”,各個(gè)國(guó)家的股市都有限售股,不能以此來(lái)解釋牛市和熊市的出現(xiàn)。他介紹,香港市場(chǎng)的有關(guān)規(guī)定是,只要充分披露信息,限售股解禁后也可以在二級(jí)市場(chǎng)上拋售。但若大量清倉(cāng)導(dǎo)致股價(jià)下跌,對(duì)上市公司也是不利的。因此,持有人會(huì)通過(guò)將限售股打折處理給投行來(lái)配售。通過(guò)場(chǎng)外大宗交易銷售限售股不僅時(shí)間短,而且也不會(huì)影響股價(jià)。

  中國(guó)證監(jiān)會(huì)也已于去年4月份出臺(tái)相關(guān)政策,要求符合規(guī)定的限售股通過(guò)大宗交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓,避免引起股價(jià)大幅波動(dòng)。隨后推出的可交換債券等相關(guān)政策,也在一定程度上緩解限售股解禁壓力,對(duì)于限售股股東來(lái)說(shuō)是增加了一條低成本融資通道。“通過(guò)上述措施疏導(dǎo),限售股解禁并不會(huì)對(duì)股市構(gòu)成根本影響�!崩钫駥幈硎�。

  發(fā)行制度漸進(jìn)改革

  證監(jiān)會(huì)主席尚福林在日前召開的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出,要深入推進(jìn)發(fā)行制度改革,完善股票價(jià)格形成和承銷機(jī)制。對(duì)此,華生提出兩點(diǎn)建議,一是縮短限售股的限售期限,與國(guó)際慣例的3至6個(gè)月靠攏,“如果市場(chǎng)預(yù)期短時(shí)間內(nèi)限售股就會(huì)上市,一旦解禁才不會(huì)有大波動(dòng)”。二是增加首發(fā)流通股比例,促使股票價(jià)格更加合理。目前,我國(guó)《證券法》規(guī)定大型企業(yè)首發(fā)流通股比例不應(yīng)低于10%,而國(guó)際慣例是20%至25%。

  華生以中石油上市為例,其總股本為1830億股,若按20%的比例計(jì)算則有366億股上市流通。如果以其高達(dá)48.6元的上市首日股價(jià)計(jì)算,則需要1.7萬(wàn)億元資金,這是市場(chǎng)無(wú)法承接的。因此,提高首發(fā)流通股比例,股價(jià)自然會(huì)回落至合理的價(jià)位,從而避免新股上市時(shí)堆積泡沫。

  此外,在未來(lái)完善承銷機(jī)制的過(guò)程中,華生建議改善目前的詢價(jià)制度,明確大機(jī)構(gòu)的責(zé)任,保障中小投資者的權(quán)益。我國(guó)目前實(shí)行的詢價(jià)制度并沒(méi)有強(qiáng)制要求詢價(jià)人的認(rèn)購(gòu)義務(wù),這導(dǎo)致詢價(jià)缺乏根據(jù),新股發(fā)行價(jià)格容易出現(xiàn)過(guò)高或者過(guò)低現(xiàn)象。而按照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),如果股票價(jià)格過(guò)高,詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)包銷的責(zé)任;如果價(jià)格偏低或價(jià)值合適時(shí)股票就會(huì)很搶手,那么將會(huì)限制詢價(jià)機(jī)構(gòu)的購(gòu)買比例,以保護(hù)中小投資者申購(gòu)需求�!皩�(duì)于這一點(diǎn),只要對(duì)承銷程序做出規(guī)定就可以做到。”華生表示。(趙彤剛 蔡宗琦)

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直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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