編者按：今年以來，我國(guó)滬深股市持續(xù)調(diào)整，市值從年初的33萬億元縮水至20萬億元左右。如何正確認(rèn)識(shí)此輪A股市場(chǎng)的深度調(diào)整，已成為社會(huì)廣泛關(guān)注的一個(gè)重要問題。為此，我們約請(qǐng)有關(guān)專家就我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的基本趨勢(shì)這一主題發(fā)表看法，希望對(duì)堅(jiān)定市場(chǎng)信心，推進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展有所裨益。

　　我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)完全能夠支持資本市場(chǎng)發(fā)展

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員 沈志漁

　　始于今年年初的A股市場(chǎng)的深幅調(diào)整，使投資者對(duì)股市的信心遭受重創(chuàng)，市場(chǎng)上悲觀氣氛漸濃。那么，此輪調(diào)整是否已經(jīng)到位？今后走勢(shì)如何？我認(rèn)為，判斷我國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)鍵取決于三個(gè)因素。一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本面與走勢(shì)；二是上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾危蝗�是資本市場(chǎng)的制度建設(shè)是否完善。

　　首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)保持較高速度的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有利于未來資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的核算數(shù)據(jù)，我國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)10.4%，增速比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)適度回落的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得以提高，具體表現(xiàn)在四個(gè)方面。

　　一是自1999年以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是建立在經(jīng)濟(jì)效率不斷提高的基礎(chǔ)上的。1999—2006年間，我國(guó)工業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平不斷提高。更重要的是，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要高增長(zhǎng)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平達(dá)到年均13%左右，明顯快于經(jīng)濟(jì)整體10.7%和低增長(zhǎng)行業(yè)8.5%的水平。今年上半年，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了重大自然災(zāi)害和外部需求減弱等因素的影響，但工業(yè)增加值仍保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這表明，這一輪我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是建立在效率改善基礎(chǔ)上的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性可以期待。

　　二是消費(fèi)、投資和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局更加有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為68402億元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速比上年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額51043億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增速比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)；出口額6666億美元，同比增長(zhǎng)21.9%，增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯觯�消費(fèi)性需求在拉動(dòng)增長(zhǎng)中的作用逐年加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正由過去的投資拉動(dòng)型向投資、消費(fèi)和出口共同拉動(dòng)的格局轉(zhuǎn)變。

　　三是伴隨著消費(fèi)拉動(dòng)作用的提升，消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級(jí)趨勢(shì)明顯。今年上半年我國(guó)GDP比上年同期增長(zhǎng)10.4%，其中第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.5%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.5%。第三產(chǎn)業(yè)的比重和增長(zhǎng)速度是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展水平高低的重要標(biāo)志。第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度的穩(wěn)步提高，既反映了我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的積極變化，也有利于我國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的保持。

　　四是伴隨著要素成本和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，我國(guó)出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。今年上半年，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口3887.8億美元，增長(zhǎng)25.3%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口1961.7億美元，增長(zhǎng)21.8%。這表明，雖然紡織、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的出口出現(xiàn)下降，但機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)穩(wěn)定，成為我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。面對(duì)資源和原材料成本上升的壓力，我國(guó)企業(yè)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力不斷提升，并最終表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)品間資源配置效率和新興部門內(nèi)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。

　　其次，制度變革有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過幾年努力，以股權(quán)分置改革為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)制度建設(shè)取得了重大成就。管理層通過一系列制度創(chuàng)新不斷優(yōu)化金融資本的配置功能，資本市場(chǎng)的“晴雨表”作用日益顯著。

　　針對(duì)上市公司的“政策組合拳”有利于上市公司投資價(jià)值的提升。今年以來，管理層連續(xù)出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問管理辦法》等政策，并通過組建新一屆并購重組委和并購重組專家咨詢委為這些政策提供了有力的組織支持和保障。

　　管理層根據(jù)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新情況、新問題，通過及時(shí)改善市場(chǎng)的資金供求保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，共有43只基金募集資金1007億元，另有28家基金公司獲得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展不僅為市場(chǎng)提供了新的資金，而且有利于價(jià)值投資理念的深入和市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，股票市場(chǎng)融資額同比大幅下降，其中，新股首次公開發(fā)行融資940億元，僅相當(dāng)于去年同期的70%。但資本市場(chǎng)融資總額仍同比增加，增量則主要由債券融資貢獻(xiàn)，債券融資額占到上半年市場(chǎng)融資總額的50%。

　　關(guān)于限售股份的規(guī)范性規(guī)定極大地增強(qiáng)了投資者的信心。今年4月份，管理層及時(shí)出臺(tái)了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，解禁的限售股份的實(shí)際流通比例不斷下降，以6月份為例，限售股解禁的市值達(dá)到900億元，但實(shí)際被賣出的僅有50億元左右，實(shí)際流通比例僅為5.6%，限售股份流通給市場(chǎng)帶來的資金壓力將越來越弱。2008年6月開始，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較為頻繁的上市公司高管增持現(xiàn)象，并且上市公司增持股票量首次超過減持量。這表明，作為掌握上市公司信息最為充分的公司管理層對(duì)目前上市公司股價(jià)的認(rèn)同度在提高。

　　再次，估值壓力的釋放有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。歷史分析和國(guó)際比較表明，目前我國(guó)資本市場(chǎng)估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。以去年10月16日上證綜指最高點(diǎn)6124點(diǎn)到今年8月19日2284點(diǎn)計(jì)算，股票市場(chǎng)的調(diào)整幅度已經(jīng)高達(dá)62.7%。伴隨著股指的連續(xù)調(diào)整，我國(guó)資本市場(chǎng)的估值水平也大幅降低。以8月25日的收盤價(jià)格計(jì)算，上證綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率約為18倍左右，因此可以判斷，當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)處于合理水平。從國(guó)際比較來看，目前我國(guó)A股市盈率水平已經(jīng)和境外成熟市場(chǎng)接近：上證指數(shù)18倍左右的市盈率低于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)22倍左右的最新市盈率水平；以滬深300指數(shù)2404點(diǎn)計(jì)算，其市盈率水平也大致與新興市場(chǎng)平均估值水平持平。

　　更為重要的是未來上市公司盈利能力變動(dòng)完全能夠支持目前的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與上市公司盈利能力具有很強(qiáng)的相關(guān)性，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果剔除政策性虧損嚴(yán)重的石化和電力兩大行業(yè)，其他37個(gè)工業(yè)大類行業(yè)今年前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)38.4%，增幅比盈利水平較高的上年同期還多出7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)表明：無論從宏觀、微觀，還是從資本市場(chǎng)自身的情況來看，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是未來我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢(shì)。