信心指數(shù)與股市波動

　　中國青年政治學院經(jīng)濟系主任、教授 林 江

　　中國股市在持續(xù)兩年大幅上漲之后，出現(xiàn)一定的調(diào)整有其合理的一面。然而，A股市場本輪跌幅已遠遠超過了發(fā)生次貸危機的美國股市，成為各國股市中指數(shù)調(diào)整幅度最大的國家之一。更為重要的是，近期滬深股市仍在大幅震蕩，指數(shù)運行難以企穩(wěn)。從中國目前整體經(jīng)濟運行狀況來看，支撐中國經(jīng)濟向好的諸多有利因素并沒有改變，股市繼續(xù)異動無疑是有悖常理的。

　　當然，引起此輪A股市場深幅調(diào)整的原因是復雜的，但其中一個關鍵因素是投資者的信心指數(shù)的波動。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國投資者情緒指數(shù)從2008年第一季度的136大幅下降至日前的105。從2007年第三季度發(fā)布指數(shù)以來，這是中國投資者情緒指數(shù)首次從樂觀轉為中立。

　　由此，可以清楚地看到股市波動與投資者的預期和信心指數(shù)呈明顯的正相關關系。我們知道，股票只是一張所有權證明書，它不是商品因而沒有價值，而在一定的時段股票的發(fā)行數(shù)量又是既定的，因此，其價格的波動與供求關系緊密相連。當股市人氣高漲，投資者紛紛進場滿倉時，股票價格會不斷上漲；反之，當市場產(chǎn)生悲觀預期時，投資者容易產(chǎn)生一種輪番上演的殺跌動能。這就是股票市場上的“追漲殺跌”現(xiàn)象，這是十分有害的。它不僅使眾多的投資者蒙受損失，而且常常導致股市價格與實體經(jīng)濟的嚴重背離，從而使整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定增長受到影響。

　　那么，又是什么導致了投資者信心不足呢？我認為，主要是以下五個因素。

　　一是外圍市場環(huán)境的惡化產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應。美國次貸危機愈演愈烈，對全球金融市場產(chǎn)生了強烈的沖擊，金融風險正在全球不斷放大和蔓延。中國是一個與世界經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的發(fā)展中國家，在經(jīng)濟全球化背景下，A股難以獨善其身，投資者由此難以形成穩(wěn)定的預期，影響了投資股市的信心。

　　二是投資者對經(jīng)濟增長趨緩和宏觀調(diào)控趨緊的擔心。去年下半年以來，投資者不得不面對以下諸多“利空”因素：美國次貸危機影響；國際油價、糧價等大宗商品價格持續(xù)上漲；國內(nèi)連續(xù)發(fā)生自然災害；CPI高位運行，通脹壓力增大；成本上升降低了上市公司的盈利預期；人民幣匯率上升給出口企業(yè)帶來困難，等等。上述因素加劇了市場預期的混亂，投資者的信心指數(shù)嚴重扭曲。

　　三是擔心市場供求關系嚴重失衡。首先是擔心“大小非”等解禁股的集中上市。毋庸置疑，“大小非”低成本籌碼源源流出必將增加股市擴容的壓力和資金面的緊張，使投資者產(chǎn)生了心理恐慌。其次是擔心上市公司的巨額再融資問題。平安、浦發(fā)能夠高票通過再融資方案，無疑使投資者陡增對再融資潮的恐懼。

　　四是中國證券市場正處于“新興加轉軌”階段。市場運行及市場監(jiān)管都存在不規(guī)范的環(huán)節(jié)，短線操作等投機行為盛行，一些機構和大戶高拋低吸打壓指數(shù)，加劇了市場波動�！百r錢效應”使投資者對市場和監(jiān)管者都信心不足，觀望氣氛濃厚。

　　五是某些股市評論不負責任的誤導。比如，某些機構及股評家不負責任地“大膽”將股市點位預測到2200點甚至到2000點以下，這無疑會沖擊投資者信心。還有，對于融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等制度措施的推出前后表述不盡相同，對投資者的信心也有沖擊。

　　要推進我國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展，當務之急是重塑投資者信心。

　　首先，要通過多種途徑統(tǒng)一人們的認識。要使投資者清醒地看到：經(jīng)過18年的改革和發(fā)展，我國資本市場基礎性制度建設明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場監(jiān)管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化，我國資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。更為重要的是，國家大力發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略部署不會改變，“促進股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展”已被列為國務院2008年工作要點之一。對于正處于改革發(fā)展關鍵時期的資本市場而言，這意味著推動市場穩(wěn)定健康發(fā)展的根基沒有變，實現(xiàn)市場可持續(xù)發(fā)展的路徑?jīng)]有變。

　　其次，要使投資者清醒地看到我國股市具有長期投資的價值。目前A股市場的整體市盈率水平已經(jīng)從最高點的76.98倍回落到2008年8月25日的18.17倍。從歷史上看，近十年A股市盈率的中樞區(qū)間在30至40倍之間，平均值為38.07倍。通過考察近十年的歷史市盈率水平，可以認為市場在大跌后估值體系逐漸回歸，當前市盈率水平已經(jīng)大幅低于近十年平均水平。經(jīng)過這一輪調(diào)整，中國股市已經(jīng)完成了價值回歸，股票估值具備了同發(fā)達市場的國際可比性。

　　再次，當前重振投資者信心還需要多管齊下，采取綜合性措施。一是穩(wěn)定股市必須先從穩(wěn)定供需預期開始。加大對融資項目的審核力度，對再融資的金額、投向嚴格限定，并將再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤；對“大小非”解禁作出合理引導，鼓勵倡導推遲解禁，穩(wěn)定投資者預期。二是健全上市公司以現(xiàn)金合理回報投資者的利潤分配機制，以吸引長線投資者入市，樹立價值投資和長期投資的理念。三是進一步加強和改善市場監(jiān)管，加大針對內(nèi)幕交易的查處力度，嚴懲違法違規(guī)行為。積極推行證券民事賠償，啟動集體訴訟制度，切實保護中小投資者的利益。四是鼓勵現(xiàn)金比較充裕的上市公司回購股票，以達到穩(wěn)定股價的作用。通常上市公司之所以選擇回購股票，往往是認為公司價值被嚴重低估，試圖以回購方式向公眾展示董事會的信心。五是凈化國內(nèi)股市輿論環(huán)境，對股評家和機構的言論實施必要的監(jiān)督；同時，監(jiān)管部門在重大舉措推出前也應營造嚴謹?shù)妮浾摲諊��?/p>

　　總之，現(xiàn)代市場經(jīng)濟在某種意義上就是“信心經(jīng)濟”。市場參與者保持足夠信心，即使經(jīng)濟有一些問題也能在發(fā)展過程中逐步化解；而如果信心崩潰，本來基本面良好的經(jīng)濟也會被搞壞，最終受害的是所有市場參與者。重塑理性，重振信心，是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的當務之急。