2、美歐確立新監(jiān)管框架 金融監(jiān)管全面強(qiáng)化

　　2009年12月11日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過(guò)了一項(xiàng)20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最大的金融監(jiān)管改革方案；2009年12月2日，歐盟各成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)就金融監(jiān)管框架達(dá)成一致；2009年2月，英國(guó)議會(huì)通過(guò)了《2009銀行法案》。美歐金融監(jiān)管改革計(jì)劃涉及金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、消費(fèi)者保護(hù)、危機(jī)應(yīng)對(duì)以及國(guó)際監(jiān)管合作等諸多領(lǐng)域，全面監(jiān)管的新時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。

　　點(diǎn)評(píng)：一場(chǎng)自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)使全球金融監(jiān)管當(dāng)局受到了來(lái)自各方的嚴(yán)厲批評(píng)和質(zhì)疑，而重大金融危機(jī)的發(fā)生同時(shí)也造就了金融監(jiān)管改革的新契機(jī)。危機(jī)促使美歐監(jiān)管當(dāng)局不斷反思本國(guó)金融監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機(jī)制的不足，迫使他們放棄各種打補(bǔ)丁的改良方案，直接探尋建立新的游戲規(guī)則。

　　雷曼事件使美歐監(jiān)管部門意識(shí)到，合理的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管資源有效配置和提高監(jiān)管效率的基礎(chǔ)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門與其他監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)合作至關(guān)重要。若無(wú)一個(gè)能夠得到足夠的法律授權(quán)并擁有足夠信息的權(quán)威機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)檢測(cè)整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局很難采取高效率的聯(lián)合行動(dòng)來(lái)解決影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定的突發(fā)性問(wèn)題，亦難管理因金融機(jī)構(gòu)一味追求規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從監(jiān)管行政角度來(lái)看，最佳的監(jiān)管時(shí)機(jī)往往稍縱即逝，而令人難以忍耐的決策時(shí)滯則幾乎無(wú)例外地總是痛失良機(jī)。

　　為了加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，此次美歐的金融監(jiān)管改革不約而同地走上了集權(quán)的路子。從機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，實(shí)施系統(tǒng)性監(jiān)管的職責(zé)或被賦予某一現(xiàn)有機(jī)構(gòu)，或者索性另起爐灶。從監(jiān)管范圍來(lái)看，一方面，更多的金融產(chǎn)品將被納入監(jiān)管范圍——華爾街多年發(fā)展起來(lái)的完全游離于監(jiān)管視野之外的大量柜臺(tái)交易債券和衍生金融產(chǎn)品將受到監(jiān)管，金融產(chǎn)品創(chuàng)新也將受到更為嚴(yán)格的限制；另一方面，更多的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)將被迫接受更多的監(jiān)管——參與市場(chǎng)活動(dòng)的所有金融機(jī)構(gòu)，特別是一向與監(jiān)管絕緣的對(duì)沖基金、主權(quán)財(cái)富基金和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，都將受到嚴(yán)格監(jiān)管。

　　值得深思的是，美國(guó)銀行業(yè)的資本水平雖然高于歐洲銀行業(yè)，卻也無(wú)法避免成為引爆此次全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索和重災(zāi)區(qū)。一個(gè)不能忽視的問(wèn)題是，由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為資產(chǎn)可被迅速出售且敞口可被迅速平倉(cāng)，銀行交易賬戶所要求的資本金水平可以保持在較低水平，而且，按市價(jià)計(jì)值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則助推了資產(chǎn)的非理性繁榮。在市場(chǎng)高漲甚至是在正常運(yùn)行時(shí)，這種狀態(tài)及其隱含的風(fēng)險(xiǎn)往往不被理會(huì)，一當(dāng)危機(jī)來(lái)臨，銀行便會(huì)突然集體顯示出資本緩沖的短缺，大量的損失便只好依賴政府當(dāng)局從外部注入。鑒于此次危機(jī)的慘痛教訓(xùn)，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局都在醞釀對(duì)交易賬戶的資本金標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行重大變革，同時(shí)也將對(duì)評(píng)估交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)的整體方法進(jìn)行徹底審查，人們希望，資本監(jiān)管的改革能夠在一定程度上改變銀行在次貸危機(jī)中暴露出的親周期性。

　　盡管美歐此次金融監(jiān)管改革堪稱激進(jìn)，但充其量也只是“亡羊補(bǔ)牢”。而且，公諸于世的金融監(jiān)管新框架，再次使我們看到監(jiān)管者作為市場(chǎng)追隨者的路徑依舊：改革方案不過(guò)是不同利益集團(tuán)、不同政黨之間利益調(diào)和的結(jié)果，目前大部分內(nèi)容尚停留在政治主張和口號(hào)層面，將其付諸實(shí)施則需經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過(guò)程。后危機(jī)時(shí)代美歐各國(guó)依然會(huì)在“市場(chǎng)”與“監(jiān)管”之間努力尋求動(dòng)態(tài)平衡的路徑，當(dāng)下一個(gè)繁榮周期來(lái)臨，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，美歐金融監(jiān)管仍無(wú)法回避從加強(qiáng)到放松的回歸，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的機(jī)會(huì)仍將存在。這意味著，改革金融監(jiān)管機(jī)制，提高監(jiān)管效率，仍將是全世界面臨的長(zhǎng)期難題。

　　點(diǎn)評(píng)人：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng) 李揚(yáng)

　　3、美歐日利率維持歷史低位 政策退出引發(fā)關(guān)注

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府出臺(tái)了包括降低利率在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)救助政策。美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月17日將利率降至0.25%后，已維持一年有余，日本、歐元區(qū)和英國(guó)的利率水平也降至0.1%、1%和0.5%，為歷史低位。經(jīng)濟(jì)救助政策的實(shí)施使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象，但同時(shí)也使很多國(guó)家出現(xiàn)了過(guò)度舉債、流動(dòng)性過(guò)剩以及通脹預(yù)期加劇等問(wèn)題。政策退出已成為后危機(jī)時(shí)代世界各國(guó)面臨的又一重大課題。

　　點(diǎn)評(píng)：面對(duì)全球金融危機(jī)，各國(guó)政府出臺(tái)了各種經(jīng)濟(jì)救助政策予以應(yīng)對(duì)，隨著包括降息政策在內(nèi)的一系列救市行動(dòng)的開(kāi)展，信心已有所恢復(fù)。2009年5月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象。IMF預(yù)測(cè)，明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望達(dá)到2.4%。

　　不過(guò)，大量的貨幣增發(fā)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了通脹預(yù)期隱憂。目前，國(guó)際油價(jià)已接近80美元，與今年2月中旬相比上漲了一倍還多；金、銅、鋁和鉛等大宗商品價(jià)格也創(chuàng)下了一年多以來(lái)的最高水平。各國(guó)的財(cái)政壓力也不斷加劇，IMF估計(jì)，2009年全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字在GDP中的占比將達(dá)到10.2%，與2007年相比上升5倍。因此，各國(guó)政府在未來(lái)政策選擇上可能面臨兩難：如果很快退出救市措施，剛剛出現(xiàn)復(fù)蘇“綠芽”的全球經(jīng)濟(jì)有可能重新陷入衰退；而如果太遲退出救市措施，全球經(jīng)濟(jì)又可能陷入滯脹的不利局面�；�解以上政策矛盾，既能緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，又能鞏固財(cái)政、預(yù)防通貨膨脹，就需要設(shè)計(jì)出一套行之有效的退出戰(zhàn)略。總的來(lái)說(shuō)，退出政策要把握好以下兩件事：

　　首先是退出時(shí)機(jī)的選擇。退出時(shí)機(jī)的選擇有賴于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。在判定經(jīng)濟(jì)走勢(shì)上，最需要關(guān)注的就是經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)是否持續(xù)回暖，比如GDP是否連續(xù)增長(zhǎng)、CPI和PPI是否開(kāi)始上升、失業(yè)率是否觸底反彈等。由于經(jīng)濟(jì)情況不同，各國(guó)在退出政策時(shí)機(jī)的選擇上可能會(huì)出現(xiàn)脫鉤。10月以來(lái)，澳大利亞、挪威、以色列等國(guó)已采取了加息政策，印度上調(diào)了銀行準(zhǔn)備金。而如新西蘭、加拿大等受危機(jī)沖擊較輕、通脹壓力較大的資源型國(guó)家在未來(lái)半年內(nèi)可能也會(huì)選擇加息。不過(guò)，對(duì)美國(guó)和歐盟各國(guó)來(lái)說(shuō)，由于目前金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全出清，很多金融機(jī)構(gòu)還存在虧損，特別是失業(yè)率依然很高，因此貿(mào)然退出可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)二次衰退風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)在未來(lái)半年之內(nèi)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施大規(guī)模退出策略的可能性較低。

　　其次是退出次序的先后。對(duì)貨幣政策而言，在金融機(jī)構(gòu)逐漸恢復(fù)信貸供給的情況下逐漸減少中央銀行面向社會(huì)的資金投入，然后再逐漸使面向金融機(jī)構(gòu)投放的流動(dòng)性恢復(fù)正常。當(dāng)數(shù)量型貨幣政策退出后再考慮調(diào)整價(jià)格工具——利率。對(duì)財(cái)政政策而言，危機(jī)平穩(wěn)信心恢復(fù)之后要逐步嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，逐漸減少財(cái)政赤字。IMF已針對(duì)這一問(wèn)題，提出了相關(guān)建議，即各國(guó)應(yīng)率先減少政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債的擔(dān)保和保險(xiǎn)，糾正信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，以恢復(fù)金融市場(chǎng)秩序。

　　總之，在全球經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)之時(shí)，由政府出面伸出有形之手，提供必要支持以保障經(jīng)濟(jì)不至于全面癱瘓，不僅是可行的，也是必須的。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定回升，最終還是需要依靠市場(chǎng)自身的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力。因此，各國(guó)政府在實(shí)施經(jīng)濟(jì)救助政策的同時(shí)，更應(yīng)該具備前瞻性眼光，設(shè)計(jì)出一套行之有效的政策退出戰(zhàn)略，保障全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　點(diǎn)評(píng)人：全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員 吳曉靈