美聯(lián)儲(chǔ)二次啟動(dòng)“印鈔機(jī)” 大宗商品熱潮難退

　　1963年，美國(guó)氣象學(xué)者愛德華·羅倫茲分析了氣象中存在的一種混沌效應(yīng)。他用計(jì)算機(jī)求解仿真地球大氣的多個(gè)方程式，希望利用計(jì)算機(jī)的高速運(yùn)算來提高長(zhǎng)期天氣預(yù)報(bào)的準(zhǔn)確性。一次試驗(yàn)中，他把方程式的一個(gè)中間解0.506取出，提高精度到0.506127再送回。當(dāng)他到咖啡館喝了杯咖啡回來再看時(shí)卻大吃一驚，本來很小的差異，結(jié)果卻偏離了十萬八千里。后來，他總結(jié)了這一效應(yīng)的存在，即一只海鷗扇動(dòng)翅膀也足以永遠(yuǎn)改變天氣變化。這一效應(yīng)后來有一個(gè)最常見的形象比喻：一只蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導(dǎo)致一個(gè)月后德克薩斯州的一場(chǎng)龍卷風(fēng)。

　　2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束了兩天的利率會(huì)議后宣布在維持基準(zhǔn)利率不變的同時(shí)，啟動(dòng)第二輪量化寬松貨幣刺激政策，在未來8個(gè)月中購(gòu)買6000億美元的美國(guó)國(guó)債，試圖改善就業(yè)狀況，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)的二次啟動(dòng)“印鈔機(jī)”效應(yīng)很快傳遞到包括中國(guó)在內(nèi)的全球各市場(chǎng)。11月4日，上證指數(shù)漲1.85%，滬深300指數(shù)漲了1.76%，上證大宗商品指數(shù)則上漲了2.73%，黃金、有色、煤炭等抗通脹板塊領(lǐng)漲大盤。或許正是美國(guó)的那只蝴蝶正猛烈地扇動(dòng)著中國(guó)的大宗商品股票。

　　那么這一混沌的邏輯起點(diǎn)在哪？中長(zhǎng)期看，這一機(jī)制是否會(huì)繼續(xù)存在？這可能是目前國(guó)內(nèi)投資者正在思考的問題。本文將從三個(gè)方面來考察這個(gè)問題：

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)衰退需要寬松貨幣政策

　　目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷著2008年金融危機(jī)留下的后遺癥，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依舊緩慢。經(jīng)濟(jì)中的閑置產(chǎn)能是如此之多：房地產(chǎn)市場(chǎng)的空置住房超過1400萬套，制造企業(yè)還有28%的產(chǎn)能未被使用。消費(fèi)支出雖然逐步增加，但繼續(xù)受到失業(yè)率居高不下的抑制。失業(yè)率高達(dá)9.6%，當(dāng)月希望就業(yè)但找不到工作的人數(shù)約為1480萬人。這一失業(yè)率數(shù)據(jù)是美國(guó)歷史上第二次出現(xiàn)，第一次是1982-1983年間發(fā)生的，期間美國(guó)的通貨膨脹高達(dá)7.7%。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人消費(fèi)開支雖持續(xù)增長(zhǎng)，但依舊疲軟。一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)低迷，消費(fèi)者因擔(dān)心失業(yè)或收入下降而選擇謹(jǐn)慎消費(fèi)。另一方面，家庭去杠桿化進(jìn)程仍在繼續(xù)，消費(fèi)者將更多收入用于償還債務(wù)或是儲(chǔ)蓄，消費(fèi)傾向有所下降。

　　在內(nèi)需疲軟的同時(shí)，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也呈現(xiàn)減弱趨勢(shì)。二季度美國(guó)出口僅增長(zhǎng)9.1%，為2009年以來最低季度增幅。

　　卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)資深學(xué)者特利斯認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)將繼續(xù)處于主宰地位，但7到15年后，亞洲經(jīng)濟(jì)體會(huì)不斷增強(qiáng)，美國(guó)就會(huì)面臨挑戰(zhàn)。特利斯認(rèn)為，美國(guó)要想長(zhǎng)期解決這些問題，就必須進(jìn)行根本性轉(zhuǎn)變，讓美元不斷貶值，同時(shí)減少消費(fèi)。我們不清楚15年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的地位是否會(huì)在不經(jīng)意間被其它國(guó)家動(dòng)搖，但我們清楚地看到，美國(guó)政府正在朝讓美元不斷貶值的道路上前進(jìn)。

　　強(qiáng)勢(shì)美元無法抗衡長(zhǎng)期趨勢(shì)

　　通過寬松的貨幣政策來試圖刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、改善就業(yè)，這正是2010年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買6000億美元國(guó)債的初衷。這做法，在美國(guó)國(guó)內(nèi)可能面臨一個(gè)短期的挑戰(zhàn)，即保持強(qiáng)勢(shì)美元，以便地向全球輸出美元，兜售其國(guó)債。顯然這種考慮只是短期的，原因在于全球投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債超級(jí)信用的迷戀，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，投資者仍然愿意買入美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)。

　　另外，美國(guó)巨大的金融市場(chǎng)，為全球投資者提供了投資機(jī)會(huì)，要投資美國(guó)金融市場(chǎng)，當(dāng)然也需要美元，更何況，原油、農(nóng)產(chǎn)品、黃金、鐵礦石等大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣都是美元，全球美元需求有很大的慣性和剛性。

　　伯南克貨幣主義情結(jié)

　　如果說2008年應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)扇動(dòng)了第一次那美麗的蝴蝶翅膀，而2010年11月則是第二次，那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)再次扇動(dòng)第三次那美麗的蝴蝶翅膀，則是所有投資者所面臨的思考。為此，我們不防來回顧下伯南克貨幣主義情結(jié)。

　　在麻省理工學(xué)院攻讀博士學(xué)位時(shí)，伯南克最感興趣的有兩件事：美國(guó)20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條和波士頓紅襪棒球隊(duì)。伯南克對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的濃厚興趣使他潛心思考和研究大蕭條的原因，并開始長(zhǎng)期關(guān)注通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)所構(gòu)成的威脅。

　　伯南克有一個(gè)綽號(hào)“印刷報(bào)紙的本”，這個(gè)綽號(hào)起源于他與格林斯潘在通貨膨脹問題上的分歧，公眾賜予伯南克這個(gè)雅號(hào)是基于他的一個(gè)觀點(diǎn)：如果有需要，就可以通過大量印刷鈔票的方法來增加流動(dòng)性。

　　2002年-2003年，在解決美國(guó)的通貨緊縮問題上，伯南克就已經(jīng)在業(yè)界獲得極大的知名度，他當(dāng)時(shí)極力鼓吹降息，結(jié)果導(dǎo)致美國(guó)聯(lián)邦基金利率下降到1%。2008年以及剛發(fā)生的2010年11月3日的歷史再次表明伯南克具有極強(qiáng)的貨幣主義情結(jié)。

　　米爾頓·弗里德曼著過被譽(yù)為20世紀(jì)最具影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)著作《美國(guó)貨幣史》，這一書隨后有一個(gè)縮簡(jiǎn)版《大衰退1929-1933》。也是美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克為其作了序，序中伯南克寫到：“在大衰退問題上，你們的看法是正確的，我們問心有心愧，感謝你們的指正，我們不會(huì)再次犯錯(cuò)了”。伯南克指的正確看法就是書中所言“先不論實(shí)現(xiàn)貨幣擴(kuò)張，就算僅僅是阻止或者減緩貨幣存量的下降，大衰退的后果也不會(huì)那么嚴(yán)重了�！�

　　顯然，伯南克正在大規(guī)模擴(kuò)張貨幣，并且只要經(jīng)濟(jì)和就業(yè)所需，貨幣就在所不辭。 (國(guó)聯(lián)安基金公司產(chǎn)品開發(fā)部)