QE2難以如愿的美國經(jīng)濟(jì)麻醉針(2)

　　癥結(jié)根源：流動(dòng)性未能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　按理說，量化寬松創(chuàng)造的上萬億美元將極大程度地改善流動(dòng)性，使金融市場(chǎng)真正“不缺錢”。但美國經(jīng)濟(jì)目前仍復(fù)蘇乏力，其癥結(jié)到底在哪？

　　中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任、金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝，昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，美國經(jīng)濟(jì)的真正癥結(jié)在于流動(dòng)性雖進(jìn)入了銀行等金融體系，但卻未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，隨著房?jī)r(jià)的不斷走低，美國居民其實(shí)仍處于去杠桿過程中。過高的杠桿率也使得他們進(jìn)行借貸意愿不足。另一方面，不以市價(jià)計(jì)入這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，其實(shí)掩蓋了美國銀行的資產(chǎn)負(fù)債表問題。在這些銀行同樣存在高杠桿情況下，惜貸也是在所難免了。這樣一來，結(jié)果便是QE的錢無法有效刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。值得注意的是，當(dāng)美國商業(yè)銀行以零利率拿到流動(dòng)性后，首先考慮的是購買5年期國債。因?yàn)檫@樣可以套得1.5%左右的利差。同時(shí)還會(huì)考慮將一部分資金投入新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)中，以博得更大的回報(bào)率。

　　長(zhǎng)江策略組告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，無論是QE還是QE2創(chuàng)造的都是基礎(chǔ)貨幣，但其必須有貨幣乘數(shù)才能進(jìn)入廣義貨幣(M2)。現(xiàn)在的問題是，QE的傳導(dǎo)途徑已被堵塞。即基礎(chǔ)貨幣無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于美元大幅貶值下資產(chǎn)價(jià)格普遍走高，拿到錢的銀行更愿意將資本投至股市、債券甚至海外新興市場(chǎng)。只有這樣的回報(bào)率才會(huì)更高。而由于目前住房、就業(yè)等關(guān)鍵市場(chǎng)還異常低迷，QE2要解決上述問題，現(xiàn)在看來基本不可能。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一天沒有創(chuàng)造信貸需求，美國經(jīng)濟(jì)就難言復(fù)蘇。除非一種情況發(fā)生，即美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型，從過去單純靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)到一個(gè)革命性新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)增長(zhǎng)。遺憾的是，從現(xiàn)實(shí)情況看，這種可能性很小。

　　WIND顯示，從金融危機(jī)以來，美國消費(fèi)信貸就持續(xù)處于萎縮當(dāng)中。今年8月，消費(fèi)信貸按季同比下降1.7%，盡管跌幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍較07年金融危機(jī)前的峰值8.4%低出10.1個(gè)百分點(diǎn)。歷史上美國消費(fèi)信貸的最快增長(zhǎng)發(fā)生于1945年12月，當(dāng)時(shí)該值曾同比暴漲93%。而過去10年中，消費(fèi)信貸增長(zhǎng)的最快一次發(fā)生于2000年6月，當(dāng)時(shí)其一度增長(zhǎng)了19.7%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2008年9月開始至今，消費(fèi)信貸只在3個(gè)月出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。期間平均下滑了3.2%。遠(yuǎn)低于過去10年期間，消費(fèi)信貸平均4.23%的增速。有意思的是，與目前消費(fèi)信貸增長(zhǎng)率最接近的一次至少還要追溯到1991年9月。當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.9%，稍快于目前增速。

　　事實(shí)上，消費(fèi)信貸疲弱背后是美國家庭的高負(fù)債比率。WIND顯示，今年6月，家庭負(fù)債比率為12.13%，盡管較3月時(shí)略微下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。但仍比過去10年期間平均值12.08%略高。另外，美國6月信貸市場(chǎng)未償還債務(wù)為5.22萬億美元，也高出2008年6月時(shí)的5.14萬億美元。

　　值得注意的是，截至10月25日當(dāng)周，美國M1貨幣供應(yīng)量增加163億美元，至1.781萬億美元；M2貨幣供應(yīng)量卻下降96億美元，至8.764萬億美元。資料顯示，今年9月時(shí)M2環(huán)比增長(zhǎng)0.44%，不僅低于08年9月時(shí)1.01%的增速，也低于過去10年期間的平均增速0.48%。顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的廣義貨幣供應(yīng)仍非常疲軟。

　　平安證券宏觀部首席研究員孫方紅告訴記者，QE雖然創(chuàng)造了錢，但貨幣總量卻并未增加。比如拿上一輪1.75萬億美元來說，這部分錢其實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)代表商業(yè)銀行直接貼給企業(yè)的。但實(shí)質(zhì)上，這些錢并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為何在今年中期開始全面放緩，主要就和QE創(chuàng)造的錢沒在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中運(yùn)轉(zhuǎn)有關(guān)。這樣一來，只在金融體系中打轉(zhuǎn)的資金是不可能去有效刺激零售、住房和就業(yè)等實(shí)體需求的。現(xiàn)在有一種憂慮就是，一旦美國經(jīng)濟(jì)真正開始好轉(zhuǎn)，QE的錢肯定會(huì)涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。屆時(shí)龐大的貨幣增量很可能會(huì)快速推高通脹水平。事實(shí)上，QE2目的是防止美國經(jīng)濟(jì)二次探底，但本質(zhì)卻是美國只顧自己、不顧別人。