過(guò)剩經(jīng)濟(jì)無(wú)通脹 關(guān)注核心CPI(6)

　　四、我國(guó)貨幣政策應(yīng)盯住核心CPI

　　由于核心CPI穩(wěn)定性較好，通常被作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要參考依據(jù)。我國(guó)貨幣政策應(yīng)盯住核心CPI而不是CPI。

　　(一)加息難以抑制由供給因素引發(fā)的CPI上漲

　　我國(guó)食品價(jià)格變動(dòng)主要取決于肉禽及其制品，其次是水產(chǎn)品、鮮菜和鮮果，由于食品是生活必需品，其需求彈性小于1，因此，食品價(jià)格波動(dòng)主要取決于供給因素而不是需求因素。如果加息來(lái)抑制通脹，很顯然，不僅不會(huì)影響食品的需求，反而會(huì)嚴(yán)重影響食品的供給，使食品價(jià)格上漲從而CPI上漲。

　　加息對(duì)居住價(jià)格的影響也十分有限。居住價(jià)格主要取決于資源性產(chǎn)品價(jià)格。即使不考慮國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)因素，加息也不一定能抑制水電油氣運(yùn)等價(jià)格的提高。加息會(huì)同時(shí)作用于供給與需求，加息通過(guò)需求對(duì)價(jià)格會(huì)形成一定抑制，通過(guò)供給成本使價(jià)格得到一定提高，加息的效果取決于加息對(duì)供給與需求作用的相對(duì)大小，即相互抵消程度，同時(shí)，政府對(duì)公用事業(yè)價(jià)格的管制也很重要。綜合衡量，水電油氣運(yùn)等行業(yè)普遍具有投資額大、負(fù)債率高、回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，加息對(duì)這些行業(yè)成本和價(jià)格提高的作用很可能要大于加息對(duì)抑制需求的作用。

　　(二)貨幣政策盯住CPI效果甚微，還會(huì)放大經(jīng)濟(jì)周期

　　從歷史看，貨幣政策盯住CPI效果不明顯，還會(huì)放大經(jīng)濟(jì)周期。

　　1996-2002的7年間，經(jīng)濟(jì)和CPI下行。央行先后8次下調(diào)存貸款利率，1年期存款利率從10.98%下落到1.98%、1年期貸款利率從12%下落到5.31%；下調(diào)存款利率的一個(gè)重要意圖是，希望城鄉(xiāng)居民少存款多消費(fèi)，但結(jié)果是，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額從1995年底的2.97萬(wàn)億元增加到2002年底的8.69萬(wàn)億元(原先每年新增儲(chǔ)蓄存款6000億元左右，但2000年之后，每年新增儲(chǔ)蓄存款在1萬(wàn)億元左右)，另一方面，這段時(shí)間內(nèi)的CPI走勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

　　2003-2004年，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)上行。央行于2003年9月和2004年4月分別兩次提高了法定存款準(zhǔn)備金率(共1.5個(gè)百分點(diǎn))、于2004年10月提高存貸款利率(1年期存貸款利率分別上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn))，但這些措施對(duì)緩解糧食產(chǎn)量的下降并無(wú)多少正面效應(yīng)。

　　2007-2008年，物價(jià)和經(jīng)濟(jì)先上行后下行。央行先后16次提高法定存款準(zhǔn)備金率(法定存款準(zhǔn)備金率從9%上升到17.5%)、6次提高存貸款利率，但并沒(méi)有因此遏制住CPI不斷上行的勢(shì)頭；2008年9月以后的3個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，連續(xù)4次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、5次下調(diào)存貸款利率(使1年期存款利率回到了2004年10月底的水平，1年期貸款利率回到了2002年2月的水平)，但CPI下行的走勢(shì)并沒(méi)有因此而改變。

　　2010年上半年，通脹壓力來(lái)自翹尾因素、蔬菜價(jià)格上漲和通脹預(yù)期三個(gè)方面，但央行連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)11周凈回籠貨幣，房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排等調(diào)控政策一起，形成了較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)濟(jì)迅速降溫。這期間，通脹壓力確實(shí)得到緩解，但這不是貨幣政策緊縮的效果，主要還是因?yàn)槿胂囊詠?lái)，天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜價(jià)格大幅下跌。

　　(三)我國(guó)貨幣政策應(yīng)盯住核心CPI

　　一是，核心CPI可以相對(duì)真實(shí)地反映總需求與總供給的對(duì)比關(guān)系，能夠反映物價(jià)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，能夠更為準(zhǔn)確地反映出現(xiàn)實(shí)的通脹和潛在的通脹壓力，更好的為制定中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控服務(wù)。

　　二是，盯住CPI的貨幣政策難以抑制由供給不足引起的物價(jià)上漲，有時(shí)還適得其反。

　　三是，由于股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的放大作用以及預(yù)期的加速作用，盯住CPI的緊縮貨幣政策容易被資本市場(chǎng)放大，成為經(jīng)濟(jì)下行的導(dǎo)火索。